天风证券-天下秀-600556-真金不怕火炼，业绩持续强劲增长检验红人经济新基建成色！-210331

　　天下秀(600556)
　　事件：公司发布20年快报及一季度业绩预告。2020年营收30.6亿，同比增长54.78%，扣非净利 3.75 亿，同比增长 48.51%； 21Q1 预计营收 8.1 亿-8.6 亿，同比增长51.03%-60.35%， 21Q1 扣非净利 8050 万-8550 万，同比增长 44.30%-53.26%。原慧球科技历史债务诉讼、汇兑损益对 20 年财报形成表观影响，还原真实财务数据印证公司强劲增长， 21Q1 继续保持双 50%的高速增长，红人经济新基建成色十足。
　　公司 2020 全年实现营收 30.60 亿，同比增长 54.78%； 20Q1/Q2/Q3/Q4 实现营收5.36/7.84/9.04/8.36 亿，同比增长 55.28%/74.25%/57.34%/37.67%。 2020Q4 收入增速环比放缓，未来伴随风波事件弱化，多平台崛起，持续增长值得期待。 21Q1 实现营收预告 8.1-8.6 亿元，同比增长 51.03%-60.35%，维持高速，伴随品牌方营销预算持续切换至红人新经济、电商 6.18 等旺季来临，我们预判未来公司订单量较好，全年维持高增长。公司 2020 全年实现扣非归母 3.75 亿，同比增长 48.51%；扣非归母净利率 12.26%，同比下降 0.52pcts。公司非经常性损益主要因对前实控人顾国平期间因信披违法引起的虚假陈述诉讼而计提的预计负债所致，我们预计全年计提金额 9000 万， 20Q2 计提 2000 万， 20Q4 计提 7000 万；另外，公司持有美元资产因汇率变化造成汇兑损益对公司业绩影响在 2000 万，20Q1 正向影响 500 万，20Q3Q4各负向影响 1300 万，考虑税盾因素，我们测算公司 20Q1-Q4 经营性净利润分别为： 0.51 亿、 0.97 亿、 1.22 亿、 1.18 亿，扣非净利率分别为 9.57%、 12.37%、 13.55%、14.09%，主营业务盈利能力稳步提升。此前公告瑞莱嘉誉承诺其承担全部责任，与天下秀无关，未来伴随诉讼解决有望实现转回，增加公司未来非经常收入。另外，2021Q1 公司预计扣非归母净利润 0.81 亿-0.86 亿，同比增长 44.30%-53.26%，扣非净利率约为 9.94%，盈利能力同比略有提升。
　　毛利率和期间费用率持续改善。 我们预计 20Q4、 21Q1 毛利率会逐步企稳改善；费用率整体呈现下降趋势。公司毛利率属于上升与下降间的正常波动，且是主动引导而非竞争加剧被动所致，公司整体费用率受益于规模效应呈现下降趋势，2020Q1/Q2/Q3 期间费用率分别为 8.79%、 6.56%、 6.25%，但单季度间环比或受新业务扩张、销售部门人员招聘等影响有所波动。
　　投资建议： 我们认为，在流量去中心化背景下，通过内容透过数百万级红人及其粉丝群体构建的私域流量形成的全域矩阵式社会化传播能有效降低品牌传播成本，但红人营销中的信息不对称和高复杂度成为行业痛点，公司是对接品牌与红人多元信息的搜索引擎、是消除红人数据造假动机的公正中介、是为品牌方营销提供多种解决方案的基础设施。在业务上，公司以红人营销为第一成长曲线，加强团队建设、拓展客户对红人营销的认知，推动红人营销业务高速成长；此外依托于红人营销，公司不断以科技赋能行业发展，逐渐完善红人新经济生态布局，其红人电商、红人电商数据赋能工具的商业化，均具备长期拓展成长边界的可能。公司未来营收和利润有望持续维持 50%增速，当前市值 181.68 亿元，对应 21 年P/E为 29.44倍，预计 20-22年净利润由 4.05/6.09/8.06亿元调整为 3.62/6.17/9.61亿元， 继续推荐。
　　风险提示： 宏观经济下滑，消费者消费需求下降，新业务拓展不及预期