兴业证券-帝欧家居-002798-Q4收入有所恢复，期待小B业务发力-210401

　　帝欧家居(002798)
　　2020年公司瓷砖销量为1.28亿平米，同比下滑0.49%；卫浴洁具销量为49.23万套，同比增长22.40%。其中，欧神诺经销商逾1100家，终端门店逾4000个，分别较2019年增加110家、1020个，经销渠道保持快速扩张态势。
　　2020年公司实现营业总收入56.37亿元，同比增长1.20%，其中Q4收入16.70亿元，同比增长13.76%。公司Q1~Q4分别实现营业收入7.93亿元、19.12亿元、12.62亿元、16.70亿元，分别同比变动-23.81%、31.20%、-21.31%、13.76%，Q1受疫情影响，收入出现下滑；Q2复工复产以来收入恢复增长，Q3收入有所下滑，主要系大客户集采需求下滑所致；Q4恢复增长，主要系大B业务有所恢复，叠加多元化布局小B业务有所成效。
　　2020年公司实现综合毛利率30.46%，较去年下滑5.48pct，主要系公司实行新收入准则，将销售运费重分类至成本所致；实现净利率9.99%，较去年下滑0.02pct。陶瓷墙地砖、卫浴产品、亚克力板、其他业务的毛利率分别为30.17%、32.47%、23.83%、57.03%，分别变动-6.03pct、-5.61pct、4.71pct、21.60pct。陶瓷墙地砖、卫浴产品毛利率下降幅度较大，主要系运输费用重分类至营业成本所致。
　　2020年公司期间费用率同比降低5.88pct，其中销售费用率同比下降6.18pct，主要系销售运费重分类至成本所致；管理费用率同比下降0.42pct，研发费用率同比增加0.08pct，财务费用率同比增加0.63pct。
　　2020年公司资产减值损失+信用损失占比为1.02%，较去年提升0.1pct；每股经营性现金流净额较去年降低0.40元/股。
　　盈利预测与评级：我们下调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年公司归母净利润为7.96亿元、9.57亿元和11.12亿元，3月31日收盘价对应PE分别为8.88、7.39、6.36倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新建项目投产不及预期；竞争激烈导致产品降价的风险；应收账款带来坏账损失；小B业务恢复不及预期；小B业务拓展不及预期