中航证券-华兰生物-002007-2020年报点评：业绩快速增长，疫苗业务表现亮眼-210329

　　华兰生物(002007)
　　报告期内公司实现营业收入502,320.63万元，同比增长35.76%；利润总额214,737.73万元，同比增长33.36%；归属于上市公司股东的净利润161,310.53万元，同比增长25.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润147,751.94万元，同比增长28.83%；基本每股收益0.89元，同比增长25.59%。
　　疫苗制品表现亮眼，带动业绩快速增长。报告期内，公司血液制品业务实现营业收入259,121.52万元，同比减少1.99%，占营业收入比重51.59%；毛利率57.12%，较去年同期降低了0.02个百分点。疫苗制品业务实现营业收入242,090.75万元，同比增长132.07%，占营业收入比重48.19%；毛利率89.52%，较去年同期增加了4.49个百分点。公司流感疫苗批签发2315.3万剂，占全国流感疫苗总批发数量的40.16%。流感疫苗中，公司四价流感病毒裂解疫苗批签发2062.4万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗总批签发量的61.41%。报告期内公司疫苗批签发数量实现翻倍，此外，公司疫苗制品毛利率快速上升，疫苗制品的量价齐升驱动了公司整体业绩的快速上涨。
　　疫情抑制血液业务开展，血液制品需求长期不变。2020年我国采浆总量为8300多吨，同比下降8%。新冠疫情的爆发对公司采浆工作和血液制品业务的开展造成一定程度影响，随着我国多款新冠疫苗陆续获批上市，新冠疫苗接种人群逐步提升，公司血液制品业务有望随着我国疫情的消退加速恢复，血液制品需求有望得到释放。
　　研发费用大幅提升，多款单抗药品处于临床后期。公司目前在研单抗项目共有7个，其中德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗目前处于I期临床研究，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗已经处于临床Ⅲ期研究，随着公司研发工作持续推进，有望进一步丰富公司产品管线，提升公司市场竞争力，增厚公司业绩。
　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为1.11元、1.29元和1.46元，对应的动态市盈率分别为36.00倍、31.15倍和27.51倍。血液制品、疫苗制品市场前景广阔，同时受此次疫情影响，疫苗认知得到提高，华兰生物作为我国生物制品企业龙头，公司市场拓展能力持续强化。此外，公司单抗产品陆续步入临床Ⅲ期，上市后有望增厚业绩，维持买入评级。
　　风险提示：产品安全风险、研发低于预期的风险