东北证券-泰格医药-300347-业绩符合预期，业务恢复业绩弹性高-210331

　　泰格医药(300347)
　　事件：
　　泰格医药发布2020年年报：实现营业收入31.92亿元，同比增长13.88%；归属于上市公司股东的净利润17.50亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润7.08亿元，分别比同期增长107.90%、26.89%。利润分配预案：每10股派发现金红利3元（含税）。
　　点评：
　　业绩逐季改善趋势持续，疫情影响逐渐恢复。分季度来看，公司单季度收入依次为6.50亿、8.02亿、8.48亿、8.92亿，分别同比增长6.77%、10.09、22.31%、15.47%；扣非归母净利润分别为1.15亿、1.88亿、1.95亿、2.11亿，分别同比增长3.45%、6.51%、29.35%、75.51%，业绩逐季恢复的趋势明显。考虑到国内外疫情仍处于恢复通道，叠加20年一季度的低基数，预计公司2021年一、二季度收入及利润仍将维持高速增长。
　　公司2020年整体毛利率47.43%，相比去年提升0.95pct。在受疫情影响的情况下，通过业务结构的改善以及过手费的降低，仍然实现了毛利率的稳定增长，考虑到21年的疫情恢复，预计公司毛利率仍有提升空间。截至2020年底，公司共有正式员工6032名，比上年度增长21.64%，考虑到CRO为人力密集型行业，员工数量的提升保证了未来业绩的持续。人均产出52.92万元/人，考虑到国际CRO公司人均产出在100-150万左右，公司未来随着管理效率的增强，人均产出仍有提升空间。
　　在手订单充裕，行业景气度高，长期投资逻辑不变。2020年度公司新增合同金额55.36亿元，同比增长30.86%；累计待执行合同金额72.60亿元，同比增长44.88%。公司目前在手订单充裕，后续随着新接订单的持续稳定高增长，以及I/II期项目结题逐渐转为II/III期，公司订单量有望迅速上升。巨额的订单为公司未来3年的业绩提供有力保障。
　　维持“买入”评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.51亿、27.65亿、33.73亿，对应PE为56倍、46倍、37倍。由于公司投资收益超预期，且考虑到长期业绩高增长的确定性，上调盈利预测。公司21年目标价170.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新订单增量不及预期、公司海外推进不及预期等