侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32140508 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 公司调研 > 研报详情

浙商证券-帝欧家居-002798-【浙商轻工|史凡可/马莉】帝欧家居:看好21年大B小B齐发力【公众号研报】-210331

上传日期:2021-03-31 16:34:00  研报作者:轻饮可乐  分享者:hnust37   收藏研报

【研究报告内容】


  基本事件 公司发布2020年报:20年实现营收56.37亿(+1.2%),归母净利润5.67亿(+0.1%),扣非归母净利4.98亿(+0.9%)。20Q4单季营收16.7亿(+13.76%),归母净利润1.61亿(+15.33%),扣非归母净利1.23亿(+3.48%)。伴随大客户重新上调精装修交付比例,公司Q4业绩显著回暖(Q3营收利润双20%左右下滑)。全资子公司欧神诺实现净利润5.12亿(+6.2%)。同时公司公告:(1)每10股派发现金红利2元,合计分红0.78亿;(2)聘任丁同文先生(现任欧神诺总裁)为公司副总裁。 投资要点 瓷砖业务维稳、销售单价有所上行,卫浴搭载工程渠道20H2增势迅猛 分业务来看,公司20年实现瓷砖收入49.85亿(同比+0.36%);卫浴产品实现收入4.98亿(同比+14.61%,其中20H2工程卫浴业务发力、实现36%增长);亚克力板实现收入1.09亿(同比-16.85%)。量价拆分来看,19年公司瓷砖实现销量1.28亿平米(同比-0.49%)、平均单价39元/平(同比+0.85%),主要系期内新开拓客户的产品价格相对较高。 Q4碧桂园业务如期回暖,看好21年大B、小B齐发力 分渠道来看,我们估计20年公司瓷砖业务工程渠道和经销渠道(含小B+纯零售)的比重约为7:3。 (1)工程渠道:我们估算20年有个位数下滑,主要受到碧桂园业务阶段性下滑的拖累(公告第一大客户收入同比下滑25%),但Q4开始逐月回暖,看好21年碧桂园业务至少恢复至19年水平;第二大客户万科实现收入8.41亿(同比20年增长53%),得益于万科精装房交付量的高增;其他新开拓客户如绿地、新城控股、蓝光地产等,预计实现接近翻倍的增长。据奥维云网预测,21年精装房开盘套数有望同比增长29%,看好精装景气延续。伴随碧桂园业务修复、新拓客户放量,我们看好21年大B工程业务实现20-30%的快速增长。 (2)经销渠道:在小B业务(零星工程如商场、写字楼等)的拉动下,预计公司20年经销渠道整体增长20%以上,在疫情下表现优于同行。截至20年底,欧神诺拥有经销商1100家(较去年+110家)、终端门店4000个(较去年+1020个),渠道进一步实现下沉。公司利用大B业务积累的规模化优势对小B业务进行赋能(价格、运费等最优化),目前高度重视该业务发展,有望成为公司新的增长极,看好21年经销渠道兑现到高速增长。 (3)股权激励目标较高,看好21年整体业绩发力:根据公司20年限制性股票激励计划(占总股本1.04%,对象为欧神诺),21年欧神诺净利润较19年增长不低于40%,则换算相对20年增长不低于32%,看好业绩发力。 规模化效应凸显、同口径毛利率预期有所上行,财务费用率小幅增加 公司20年综合毛利率30.46%(19年为35.94%),主要系根据新会计准则,合同相关运费从销售费用中改为计入营业成本,剔除上述影响预期毛利率稳中有升(前三季度毛利率同比+0.59pct)。期间费用率18.71%(19年为24.59%),其中销售费用率同减6.18pct至9.88%,管理+研发费用率同比较少0.34pct至7.28%,研发费用率同增0.09pct至4.36%,财务费用率同增0.63pct至1.55%。综合来看,2020年归母净利率10.05%,同比基本持平。 应收账款规模增长较快,现金流下滑但20H2环比向好 期末公司账上应收账款及票据33.76亿,较期初+33.15%,系疫情下客户付款周期延长,应收账款周转天数较去年同期增加65.81天至195.32天;其他应收款(主要系大B业务垫付保证金)2.17亿,较期初+180%,系期内新开拓地产商客户较多、从而缴纳保证金较多。应付票据及应付账款21.23亿,较期初+15.9%,对上游占款能力有所提升;存货8.6亿,较期初+22.09%。综合来看,期内公司经营性现金流净额0.27亿(19年2.69亿),其中20H1为流出4.39亿,20H2为流入4.66亿,环比向好。 盈利预测及估值 公司作为工程瓷砖龙头企业,具有良好的规模优势和成本管控实力,深耕存量客户、新开户开拓顺利,同时小B经销业务进入发力期。我们预计公司21-23年分别实现营收73.8/92.78 /114.36亿,同增30.91%/25.73%/23.26%;归母净利7.47/9.42/11.6亿,同增 31.9% /26.06%/23.15%,对应PE 9.05X/7.18X/5.83X,维持“买入”评级! 风险提示:精装房市场增速下滑,新客户开拓不达预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部,曾从事农林牧渔行业研究;2017年4月加入东吴证券研究所,从事轻工制造行业研究,并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名,2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信:18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;2018年纺织服装行业水晶球第1名;2016-2017年新财富纺织服装行业第1名;2015年新财富纺织服装行业第2名;2014年新财富纺织服装行业第4名;2013年新财富纺织服装行业第2名;2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信:15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士,2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所,覆盖轻工制造行业;2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信:13161688452 免责声明:以上内容仅供机构投资者参考,不构成投资建议,对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按,识别二维码,加关注
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《浙商证券-帝欧家居-002798-【浙商轻工|史凡可/马莉】帝欧家居:看好21年大B小B齐发力【公众号研报】-210331.weixin》及浙商证券相关公司调研研究报告,作者轻饮可乐研报及帝欧家居002798轻工制造行业上市公司个股研报和股票分析报告。
相关研报
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!