西南证券-华兰生物-002007-业绩符合预期，流感疫苗大幅增长-210330

　　华兰生物(002007)
　　投资要点
　　业绩总结：公司公布2020年年报，全年实现收入约50亿元（+35.8%），归母净利润约16亿元（+25.7%），扣非归母净利润14.8亿元（-1.9%）。其中第四季度实现收入约19.5亿元（+84%），实现归母净利润6.5亿元（+103%）。业绩整体符合预期。
　　Q4流感疫苗销售加速，提升公司整体毛利率。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.8/7.1/16.9/19.5亿元（-2.6%/+0.3%/+36.4%/+84%），单季度归母净利润分别为2.5/2.6/4.5/6.5亿元（-4.7%/+6.9%/-1.0%/+84%），主要是由于流感疫苗集中在下半年销售。公司整体毛利率为72.7%，同比大幅提升7.8pp，其中血制品板块毛利率几乎持平，流感疫苗扩大产能毛利率提升约4.5pp。公司2020年整体四费率30.5%（+7.5pp），其中销售费用率18.5%（+7.3pp），2020年公司流感疫苗销量大幅扩张，预计后续随着销售费用投入效果显现，盈利能力有望逐步回升。
　　疫情刺激流感疫苗需求大幅增长，血制品业务有望迎来恢复性增长。分业务看，（1）血制品业务全年收入约26亿元，同比下滑约2%，预计贡献归母净利润约9.2亿元左右，同比下滑约6%。国内疫情影响公司采浆，全年采浆量持平超过1000吨，同时门诊及住院病人减少导致需求端受损。随着国内新冠肺炎疫苗接种顺利推进，2021年公司血制品业务预计将会得到恢复性增长。（2）疫苗业务收入约24亿元，同比增长132%，预计贡献归母净利润约6.8亿元左右，疫情催化四价流感疫苗销量大幅增长，从批签发看，全年四价流感疫苗批签发2062万支（+250%），三价流感疫苗批签发253万支，其中四价流感贡献主要业绩，预计实现销量约2000万只左右。公司目前有2条四价流感疫苗生产线，是我国最大的流感疫苗生产基地，随着疫苗子公司分拆上市进一步提升综合实力，有望继续贡献业绩增量。
　　继续推进生物药研发，进一步打开公司成长空间。在生物药领域，公司目前已有7个单抗取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进，国内生物药市场空间巨大，公司丰富的生物药在研管线有望成为未来重要增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为19、23、27亿元，对应EPS1.04、1.25、1.49元，维持“持有”评级。
　　风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期。