华创证券-中远海控-601919-2020年报点评：20Q4经营净现金流同比+260%至223亿元，转增股本彰显公司对股东回报的高度重视-210331

　　中远海控(601919)
　　公司公告2020年报：全年归母净利99亿，经营净现金流450亿，Q4同比+260%至223亿,转增股本彰显公司对股东回报的重视。1）财务数据：公司2020年营业收入1712.6亿元，同比上涨13.4%；归母净利润99.3亿元，同比上涨46.8%；扣非归母净利润95.9亿元，同比上涨505.1%。分季度看：Q4收入535.5亿，同比上涨35.8%，环比增加22.7%；归母净利润60.7亿元，同比上涨30.5%，环比上涨122.8%。扣非归母净利60.1亿元（19Q4为-3亿），环比上涨122.5%。Q1-3收入分别为361.1、379.4及436.6亿，扣非归母净利润0.8、8.1、27.0亿。2）现金流：2020年经营净现金流450.3亿，同比+112.4%，其中Q4为223.0亿，同比+259.6%，环比+97%。3）资本公积转增股本：公司2020年度不进行利润分配（未分配利润-9亿，同比减少94亿），拟向全体股东以资本公积金每10股转增3股，彰显公司对资本市场股东回报的重视，预计后续随着利润强劲增长，公司资本结构不断优化，将具备分红基础条件。
　　集运主业量价齐升，带来高利润弹性。1）收入：集运业务、码头业务收入为1660.1亿，同比+14.6%/-19.9%，其中集运航线收入1566.1亿，同比+16%，跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为487.1、345.0、409.7、202.6、121.7亿，同比+20%/19%/20%/7.4%/-1.2%。2）货量：全年箱运量2634万TEU，同比+2.4%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为498、492、835、246、564万TEU，同比+7.4%/+0.2%/+4.5%/-0.5%/-1.7%；其中Q4整体箱量742万TEU，同比+11.8%、环比+5%。中远海运港口总吞吐量12382.5万TEU，同比+0.03%。3）单箱收入：20年综合单箱收入862美元/TEU，同比+13.2%，国际航线单箱收入1011美元/TEU，同比+13.6%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为1417、1017、711、1193美元/TEU，同比+11.1%/18.8%/14.9%/7.8%；其中Q4国际单箱收入1159美元/TEU，同比+29.5%、环比+19%。4）单箱成本：2020年航线单箱成本745美元/TEU，同比+7.4%，其中单箱设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本分别为448、157、140美元/TEU，同比+15.4%/-10.0%/7.2%。5）利润弹性：20年集运业务EBITMargin为8.8%，同比+4.2pts；Q4约15.0%，同比+11.3pts、环比+5.9pts。全年集运净利率7.2%，同比+5.6pts；Q4为13.8%，同比、环比+13.5、+6.0pts。6）数字化与端到端，中欧陆海快线箱运量同比+45%，西部陆海新通道箱运量同比+74%；外贸电商成交箱量同比+270%。
　　投资建议：考虑到欧美需求维持旺盛，预计上半年即期运价高位震荡，同时新签长协价格水平预计同比大幅增长；基于中期行业格局改善、供需关系向好，我们预计公司盈利中枢将明显上移，上调21-22年归母净利预测至254.0、186.6亿元（原预测227.2、146.5亿），预测23年归母净利168.7亿，对应三年EPS为2.07、1.52、1.38元，对应当前PE为6、8、9倍，维持一年期目标股价区间15.83-16.73元，预期较现价29%-36%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：大规模运力扩张，全球经济超预期下滑，即期运价跌破长协价等。