东兴证券-华兰生物-002007-年报业绩符合预期，四价流感疫苗推动业绩高增-210330

　　华兰生物(002007)
　　事件： 公司发布 2020 年年报，报告期内公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 50.23 亿元、 16.13 亿元、 14.78 亿元，同比增速分别为 35.76%、 25.69%、 28.83%。
　　公司 2020 年业绩符合预期。 1） 2020 年公司实现营收 50.23 亿元，同比+35.76%，其中血制品业务收入约 25.91 亿元，同比-1.99%，疫苗业务收入约为 24.21 亿元， 同比+132.07%； 2） 2020 年 Q1-Q4 公司分别实现营业收入 6.78/7.09/16.86/19.50 亿元，同比-2.62%/+0.31%/+36.45%/+83.74%，分别 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 2.44/2.22/4.09/6.03 亿 元 ， 同 比+1.49%/-0.11%/-4.70%/136.11%。 2020 年 Q4， 流感疫苗大幅放量推动业绩高增； 3） 2020 年整体毛利率约为 73%，同比+8pct，其中①加大献浆宣传致采浆成本提升，血制品业务毛利率略降 0.02pct；②高毛利率四价苗销售大幅增长，推动疫苗业务毛利率+4.49pct； 4）报告期内，由于①销售费用率较高的疫苗业务营收大幅增长，②销售政策改变致销售费用率提升，③疫苗配送费提高等，公司销售费用同比+106.66%； 5）报告期内，经营活动现金流净额-2.75%，其中流出+13.74%，流入+7.58%，经营性现金流增长低于收入增幅。
　　疫情影响下血制品业务营收持平， 2021 年有望迎量价齐升。 1） 报告期内血液制品原料端和销售端均受疫情影响： ①2020Q1 疫情期间采浆暂停，全行业全年总采浆量下滑约 8%，公司 2020 年采浆量约 1000 多吨，持平 2019。②此外， 2020Q1-3 医疗机构诊疗人次亦大幅下滑，医疗机构需求受限，2020Q4 医疗机构诊疗人次方恢复至同期水平。 生产销售端双重影响下血制业务营收持平； 2） 2020 年全年， 公司白蛋白和静丙批签发同比下滑，其中白蛋白批签发 245 万支（ -16.87% ）、静丙 138 万支（ -24.33% ），部分因子类产品和特免产品批签发实现增长，其中 PCC 批签发 55.3 万支
　　（ +28.50% ）、乙免 47.7 万支（ +86.24% ） ，此外， 、破免实现批签发 165.6 万支（ -0.22% ）、狂免 99.2 万支（ -21.18% ）、八因子 48.2 万支（ -23.38% ）。报告期内，白蛋白和静丙销售额分别下降2.22%和 7.49%，其他血液制品销售额同比增长 4.63%。3） 2021 年公司采浆量预计恢复增长，海外采浆下滑有望带动提价机会，推动血制行业景气提升，公司产品有望迎来量价齐升。4） 血液制品新品研发持续推进： 重庆公司人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物已报产， 新工艺人纤维蛋白原和层析工艺静注人免疫球蛋白（pH4） 已取得药品补充申请批准，新工艺静注人免疫球蛋白亦获批临床。新品研发有望推动吨浆收入和吨浆利润进一步提升。
　　流感疫苗龙头地位稳固，四价疫苗大幅放量。 1） 2020 年公司流感疫苗批签发 2315.3 万剂，同比+79%，占全国流感疫苗批签发量约 40.16%，市占率保持行业首位。 2020 年公司四价流感疫苗产能较 2019 年翻番， 2020 年实现四价疫苗批签发 2062.4万剂，同比+146.72%，占全国四价流感苗批签发量约 61.41%。报告期内公司实现三价苗批签发约 252 万剂，同比-45%。 2）2020 年公司疫苗库存水平下降约 73 万剂，判断公司流感疫苗批签发量和收入确认量基本一致，其中四价流感苗约实现销售收入超 20 亿元。 3） 当前我国流感疫苗接种率不足 5%，而美国流感疫苗接种率达约 50%，我国流感疫苗接种率存大幅提升空间。新冠疫情推动推动预防接种意识提升， 流感苗整体接种率有望提升， 且高价疫苗替代低价疫苗为大势所趋，公司流感疫苗年产能有望继续扩张至 5000-6000 万剂（2022 年），将持续分享流感疫苗接种率提升及高价苗替代所带来的增量市场。 4） 疫苗子公司分拆上市申请已获受理， 公司拟将募投资金用于流感疫苗开发、 产业化，以及公司疫苗品种的丰富。 当前公司四价流感病毒裂解疫苗（儿童） 已完成临床试验并申报药品注册， 分拆上市将助力研发布局的进一步扩展，推进重磅品种引进，拓展长期增长驱动力。
　　单抗布局推进，新增长点可期。 公司目前已有 7 个单抗品种取得临床试验批件， 其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于 III 期临床研究阶段，德尼单抗、 帕尼单抗和伊匹单抗处于 I 期临床阶段。 单抗领域的布局为公司培育新的增长点，血制品、疫苗、单抗三轮驱动的发展格局可期。
　　公司盈利预测及投资评级： 公司血制业务有望受益血制行业景气提升，迎来量价齐升；流感苗接种率的提高和四价苗的高价替代将为公司持续贡献业绩增量。我们预计公司 2021 年至 2023 年实现营业收入分别为 59.48 亿元、 76.14 亿、 89.58 亿元；归母净利润分别为 19.23 亿元、 24.62 亿元和 28.80 亿元； EPS 分别为 1.05 元、 1.35 元和 1.58 元，对应 PE 分别为 38.07X、29.74X 和 25.42X，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 1、浆站采浆量不达预期风险； 2、 四价流感疫苗放量不及预期； 3、 单抗研发进展不及预期风险等