太平洋-华兰生物-002007-预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长，四价流感疫苗需求有望持续旺盛-210330

　　华兰生物(002007)
　　事件：公司发布2020年年报，全年实现收入2020年度公司实现营业收入50.23亿元（+35.8%），归母净利润16.13亿元（+25.7%），扣非归母净利润14.78亿元（28.8%），每10股派发现金红利3元(含税)。
　　具体点评：
　　业绩符合预期，四价流感驱动业绩高增长，血制品业务同比基本持平；2020年度公司实现营业收入50.23亿元（+35.8%），归母净利润16.13亿元（+25.7%），扣非归母净利润14.78亿元（28.8%）。其中血制品收入25.9亿元（-1.99%），疫苗收入24.2亿元（+132.1%）。疫苗净利润9.25亿元（+147%），归母6.94亿元。我们预计血制品净利润为9.1亿元左右（重庆子公司4.70亿元+母公司预计4.40亿元左右），预计2019血制品净利润为9.2亿元左右（重庆子公司4.73亿元+母公司预计4.45亿元左右），基本持平。销售费用10.75亿元（+106.7%），主要是疫苗收入增加，销售费用增加。
　　血制品毛利率保持稳定。2020年血制品毛利率57.1%，基本与去年持平（同比下降-0.02%），母公司20年实现收入13.78亿元，19年14.36亿元，同比-4%。重庆子公司12.62亿元，19年12.31亿元，同比+3%。分产品看，人血白蛋白收入9.56亿元（-2.22%），静丙收入8.24亿元（-7.5%），其他血制品8.1亿元（4.63%）。
　　预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。从存货结构来看，原材料7.41亿元（较之2019年底增加1.18亿元），在产品3.34亿元（减少0.41亿元），库存商品1.37亿元（同比减少0.07亿元）。原材料按照90%为血浆，吨浆成本80万，对应陈浆月份8-9个月左右。2020年采浆受疫情影响，预计与2019年基本持平略有下降，预计2021年公司采浆将实现增长。虽然1季度中检院批签发数据显示，截止3月28日，根据中检院批签发数据，1-3月份华兰白蛋白63万支（-60%），预计主要是批签发受新冠影响以及生产周期的问题。全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题。
　　白蛋白价格有望继续往上。
　　我们预计海外2020年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率会影响21年的国内白蛋白供给量。考虑到国内需求恢复正常，预计供需短缺口将在21年逐渐体现。供需存在缺口逻辑逐步进入到兑现期。白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。
　　国内21年四价流感需求有望持续旺盛。新冠疫情爆发，国内流感疫苗认知度有望提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。20年华兰四价流感批签发2062.4万支，华兰生物21年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。
　　三、投资建议
　　预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。新冠疫情有望提高民众预防意识，有望继续加快流感疫苗渗透率提升，国内2021年四价流感需求有望持续旺盛，华兰生物2021年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。预计公司2021年-2023年净利20.47/24.67/27.46亿元，对应EPS1.12/1.35/1.51，对应2020-2022年估值36倍、30倍和27倍，继续维持“推荐”评级。
　　风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。