东吴证券-华兰生物-002007-2020年年报点评：疫苗业务快速放量，血制品业务有望企稳回升-210329

　　华兰生物(002007)
　　事件： 公司发布 2020 年年报，实现营业收入 50.2 亿元，同比增长 35.8%；实现归属于母公司净利润 16.1 亿元，同比增长 25.7%； 实现扣非后归母净利润 14.8 亿元，同比增长 28.8%；公司拟每 10 股派发 3 元现金红利，股息率为 0.7%。
　　业绩符合我们预期，其中疫苗业务快速放量，血制品业务有望企稳回升： 2020Q4，公司实现营业收入 19.5 亿元，同比增长 83.7%；实现归属于母公司净利润 6.5 亿元，同比增长 103.0%。 分业务板块来看： 1）疫苗业务， 2020 年实现营收 24.2 亿元（同比+132.1%）， 全年流感疫苗批签发 2315.3 万剂，占全国流感疫苗批签发的 40.2%，其中四价流感疫苗批签发 2062.4 万剂（同比+143.6%），占全国四价流感疫苗批签发量的 61.4%，我们认为在疫情影响下， 2021 年流感疫接种有望持续火爆； 2）血制品业务， 2020 年实现营收 25.9 亿元（同比-2.0%），其中人血白蛋白实现营收 9.6 亿元（同比-2.2%），静丙实现营收 8.2 亿元（同比-7.5%），其他血制品实现营收 8.1 亿元（同比+4.6%），在 2020 年疫情影响下，公司全年采浆约 1000 吨，与 2019 年采浆量基本持平，我们预计随着疫情逐步缓解，血制品业务有望企稳回升。 毛利率方面： 2020 年公司血制品业务毛利率为 57.1%，疫苗业务毛利率为 89.5%。 费用率方面： 2020 年销售费用率为 16.7%，同比 2019 年提升 2.6 个百分点， 预计主要系疫苗销售推广增加所致。
　　生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点： 在生物药领域， 参股公司基因公司目前共有 7 个单抗品种取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展 III 期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床， 重组 Exendin-4-Fc 融合蛋白注射液已取得临床批件，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进。血制品业务领域，采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低 pH 孵放双重去除病毒工艺技术研制的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》，有望成为未来又一增长点。
　　 盈利预测与投资评级： 考虑到流感疫苗将持续放量，血制品业务有望持续改善， 我们维持 2021-22 年净利润分别为 18.4/22.2 亿元， 预计 2023 年净利润为 25.6 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 为 1.01/1.22/1.40 元， 对应估值分别为 40 倍、 33 倍和 29 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧的风险