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中泰证券-华兰生物-002007-四价流感疫苗持续放量,疫苗业务净利润增长146%-210330

上传日期:2021-03-30 16:55:00  研报作者:赵磊,祝嘉琦  分享者:dukedarkyj   收藏研报

【研究报告内容】


  华兰生物(002007)
  事件:2021年3月29日,公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入50.23亿元,同比增长35.76%;归母净利润16.13亿元,同比增长25.69%;扣非归母净利润14.78亿元,同比增长28.83%。经营性现金流净额13.25亿元,同比下滑2.75%。拟每10股派发现金红利3元。
  疫苗业务:收入比重提升至接近50%,四价流感疫苗批签发2062万支,贡献归母净利润接近7亿元。2020年疫苗业务实现营业收入24.21亿元、同比增长132.1%,疫苗公司净利润9.25亿元、同比增长146%(归母净利润6.94亿元),净利率38.21%。中检院数据显示2020年华兰四价流感疫苗批签发2062万支(占四价总批签发的61%),三价批签发253万支,合计占整体流感疫苗批签发的40%,是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。
  血制品表现相对平淡,全年收入25.9亿、小幅下滑1.99%。2020年公司血制品业务实现收入25.91亿元、同比小幅下滑1.99%,其中白蛋白收入9.57亿、同比下滑2.22%,静丙收入8.24亿、同比下滑7.49%,其他血制品8.10亿、同比增长4.63%。疫情后公司采浆量逐步恢复到正常水平,2020年度公司下属单采血浆站血浆采集量为1000多吨,采浆量与2019年基本持平。
  销售费用率受疫苗收入规模快速提升、占收入比重上升至21%。2020年公司销售费用10.76亿元(106.66%+)、费用率21.41%,和2019年同期相比提升超过7个百分点,预计主要是疫苗销售收入增加。管理费用2.53亿元(16.24%+)、费用率5.03%,费用率小幅下降0.8个百分点。研发费用2.13亿元(48.54%+),费用率4.24%,费用率提升将近0.5个百分点。
  2020年公司期末存货余额11.75亿元,占资产比重11.70%,同比绝对值变化不大。应收账款及票据17.54亿元,绝对额同比增加6亿元左右,占收入比重提升至34.91%,预计主要是回款较慢的疫苗收入占比提升、整体回款基本正常。
  盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为62、90和115亿元,同比增长22.62%、45.86%、28.51%,归母净利润分别为19.39、24.44和30.55亿元,同比增长20.21%、26.05%、24.98%。公司是血制品龙头之一,受疫情影响血制品供应趋紧,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。
  风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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