华西证券-华兰生物-002007-流感疫苗高速放量，血制品业务逐步恢复-210330

　　华兰生物(002007)
　　业绩符合预期，流感疫苗高速放量。
　　公司发布 2020 年报，实现营业收入 50.23 亿元（+36%） 、归母净利润 16.13 亿元（+26%） 、扣非归母净利润 14.78 亿元（+29%）。2020Q4 单季度实现收入 19.50 亿元（+84%） 、归母净利润 6.49 亿元（+103%） 、扣非归母净利润 6.03 亿元（+136%）。血制品业务实现收入 25.91 亿元（-2%） 。分产品来看，白蛋白收入 9.57 亿元（-2%），静丙收入 8.24 亿元（-8%），其他血制品收入 8.10 亿元（+5%） 。2020 年血制品销售受到疫情影响，2021 年将恢复快速增长。疫苗业务实现收入 24.21 亿元（+132%），净利润 9.25亿元（+147%） 。2020 年公司共批签发 2315 万支流感疫苗，其中4 价流感疫苗批签发 2062 万支（+147%），推动疫苗业务高速增长。销售费率提升 7.34pp 至 21.41%，主要是因为销售费率较高的疫苗业务高速增长。管理费率下降 0.85pp 至 5.03%，研发费率提升 0.36pp 至 4.24%。
　　流感疫苗成长潜力巨大，储备品种多。
　　核心产品四价流感疫苗在 2018-2020 年的批签发量分别为512/836/2062 万支。考虑到新冠疫情后疫苗接种率持续提升，以及四价流感疫苗对三价流感疫苗的替代，预计未来至少还有翻倍成长空间。公司储备品种较多，狂犬疫苗（Vero 细胞）和破伤风疫苗已申报上市，儿童四价流感疫苗和 AC 结合疫苗处于临床 3期，H7N9 流感疫苗处于临床 2 期，手足口病疫苗、Hib 疫苗等产品处于临床申请中。
　　投资建议
　　上调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为20.10/23.06/24.89 亿元（原预测 2021-2022 年归母净利润分别为 18.82/21.82 亿元） ，同比增长 25%/15%/8%，对应 PE 分别为36/32/29 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；产品销量或低于预期。