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国信证券-福斯特-603806-2020年年报点评:胶膜量价齐升,电子材料发力-210330

上传日期:2021-03-30 13:10:00  研报作者:王蔚祺  分享者:liu669358   收藏研报

【研究报告内容】


  福斯特(603806)
  2020年整体业绩超预期,综合毛利率大幅增长
  公司发布20年年报,全年营收83.93亿元(+31.59%),归母净利润15.65亿元(+63.52%),业绩超预期。其中20年Q4营收29.24亿元(+63.57%),归母净利润6.94亿元(+90.27%),盈利逐季度提升。全年毛利率为28.36%(同比+8.00pct),净利率为18.65%(+3.68pct),受益于光伏产品量价齐升、电子材料业务增势迅猛,Q4公司低价储备原材料大幅增加公司盈利水平,公司综合毛利率增幅明显。
  光伏胶膜量价齐升,电子材料业绩亮眼
  2020年公司光伏胶膜营收75.62亿元(+33%),毛利率为29.04%(+8.5pct),销量8.65亿平(+15.6%),Q4公司光伏胶膜售价同比上涨25%,但EVA树脂采购价格仅上涨0.3%,低价存货优势显著;电子材料营收1.83亿元(+221%),毛利率19.6%(+12.4pct),销量0.44亿平(+206%),主要系20年公司高解析感干膜、高感干膜等产品实现量产,业务规模迅速扩张,市场开拓取得成效。
  产能加速布局,长期增长动力强劲
  公司光伏胶膜产能持续加码,2020年底公司10.51亿平,同比增长41%,滁州5亿平胶膜已于21年进入规模化建设阶段,有望持续贡献产能增长。公司在光伏胶膜行业常年市占率在50%左右,中长期将充分受益于行业确定性高增速。公司迅速切入并打开感光干膜业务下游市场,全面进军市场空间达百亿且国产化程度较低的优质赛道,电子材料业绩增长突飞猛进,有望成为公司业绩的又一增长动力。
  风险提示:行业竞争加剧;光伏需求波动;投产进度不及预期。
  投资建议:看好公司成长性,维持“增持”评级
  基于当前上游原料成本大幅上涨,售价端不易传导可能压缩胶膜盈利,出于谨慎我们下调了21-22年预测,预计21-22年归母净利润16.4/21.7亿元(原预测20.1/26.8亿元),同比增长4.9%/32.4%,新增23年盈利预测27.8亿元(同比+28.0%),对应21-23年EPS分别为2.13/2.83/3.61元,对应PE分别为38/29/23倍,维持“增持”评级。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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