国金证券-纺织品和服装行业研究：业绩复苏、低估值、迎国产替代契机，看好品牌服饰三大投资主线-210328

　　行业观点
　　在业绩复苏、低估值、国产替代契机出现背景下，品牌服饰投资机会涌现。20Q1年品牌服饰受疫情影响业绩承压、20Q2以来业绩逐季修复且修复力度不断加大，但与国际服装龙头、其他消费行业龙头以及品牌服饰板块历史相比，整体估值仍处于相对较低水平。近期在新疆棉事件推动下，国货消费热情显著提升，有望驱动国产替代趋势加速及国产服饰品牌崛起，将对板块估值提升形成催化。
　　从业绩端来看：20Q1品牌服饰公司面临市场需求收缩、门店关闭影响线下销售业绩压力较大，Q2以来随着国内疫情得到控制开始恢复，20H2多个龙头出现业绩拐点，21年1-2月零售数据恢复良好、部分企业年报以及业绩预告情况超预期。考虑到20Q1受疫情影响基数较低，叠加春节促销、春季换新需求旺盛，行业龙头有望在2021年实现业绩高速增长。
　　从估值端来看：与国际品牌服饰龙头、其他可选消费板块龙头横向对比，A股国产品牌服饰龙头估值仍有较大提升空间；港股服饰龙头享有一定龙头溢价，估值水平不断上升并带动市值提升，反映市场对公司龙头地位、深厚壁垒的充分认可与信心；纵向对比历史估值情况，品牌服饰行业仍处于低估值区间；叠加疫情期间落后品牌企业出清释放出更多市场份额、渠道空间，各细分领域龙头竞争优势有望进一步加强，有望享有更高估值溢价。
　　从催化因素看：新疆棉事件有望驱动国产替代趋势加速，并催化板块估值提升。近期国际品牌制裁新疆棉显著激发了国货消费需求热情，同时带动了板块关注度提升。从基本面上来看，考虑到龙头国产品牌已具备较强的产品力、广泛的渠道覆盖，有望通过本次事件大幅提升品牌认同感与客户粘性，加大对国际品牌的替代比例，进一步提升市场份额；从估值上来看，本次事件预计将对龙头企业股价及估值提升起到催化作用。
　　投资建议
　　看好品牌服饰龙头公司在业绩复苏、低估值、迎国产替代契机三大因素叠加下的投资机会。
　　建议关注三条投资主线：1）高景气、高速内生性增长，且直接受益于国货消费热情提升的港股运动服饰龙头，如安踏体育（流水增速于20Q3回正、毛利率逆势提升创新高、受益于运动服饰国产替代趋势）、李宁（20年净利超预期、中国李宁形象深入人心，品牌国潮基因深厚、直接受益于国产品牌需求提升）等；2）PEG折价、疫后业绩持续复苏，且直接受益于国产品牌替代风潮的低估值服饰龙头，如森马服饰（20Q4业绩边际改善明显、20年剥离K公司轻装上阵，21年PE17倍）、海澜之家（20Q3流水增速回正、新品牌快速增长，21年PE11倍）、太平鸟（20年疫情期净利逆势增29%、21年PE22倍）等；3）延滞需求有望在21年集中释放的低估值家纺龙头，21年PE11-16倍，企业用棉量较大有望受益于新疆棉事件后续发酵。
　　风险提示
　　疫情反复、消费改善不及预期。