国信证券-新宙邦-300037-2020年年报&2021一季度预告点评：业绩符合预期，产能持续加码-210329

　　新宙邦(300037)
　　2020年业绩符合预期，净利率达近5年历史高点
　　公司发布20年年报，全年营收29.61亿元（+27.4%），归母净利润5.18亿元（+59.3%）其中20Q4归母净利润1.44亿元（同比+67.9%）。全年毛利率36.0%（同比+0.37pct），净利率17.7%（+3.52%），净利率为近5年最高水平，电解液一体化增加了盈利，期间费用率显著下降，伴随新能源汽车高需求和氟化工海外客户放量，全年业绩符合预期。公司预计21年Q1归母净利润1.43-1.63亿元，同比增长45%-65%。
　　电解液一体化趋势加强，有机氟和半导体业务毛利率激增
　　20年公司锂电化学品营收16.59亿元（+43%），电解液全年销量3.82万吨，单吨售价为4.34万元，单吨成本从3.13万元降至3.04万元，主要是溶剂等原料自供比例提升，21年公司5万吨溶剂项目投产，一体化有望持续降低电解液成本；有机氟化学品营收5.62亿元（+14%），毛利率66.82%（+8.8pct），主要系疫情提升含氟医农药中间体销量所致；半导体化学品营收1.57亿元（+37%），毛利率23.94%（+5.9pct），主要是公司产品迭代、客户认证与海外销量增长所致。
　　产能布局持续加码，氟化工有望提供超额业绩增量
　　公司电解液设计产能7.30万吨，在建产能17.58万吨，有机氟化学品设计产能0.4万吨，在建产能2.59万吨，产能成倍增长。全资子公司三明海斯福拟投资建设高端氟精细化学品项目（二期），预计2024年逐步投产，该项目预计年产高端氟精细化学品1.59吨、锂电池电解液3万吨，投产后市场份额有望进一步提升。
　　风险提示：锂电池需求不达预期；投产进度不及预期。
　　投资建议：上调盈利预期，维持“增持”评级
　　我们看好公司产能释放和原料部分自供带来的成本优势，基于电解液量价齐升和21Q1公司盈利大增，我们上调了公司21-22年归母净利润，分别为7.1/9.4亿元（原预测为6.4/8.6亿），同比增长38%/31%，新增23年归母净利润11.7亿元（同比增长24%），对应21-23年EPS为1.74/2.29/2.84元，对应PE为44/33/27倍，维持“增持”评级。