西部证券-万润股份-002643-2020年年报点评：业绩稳中向好，在建项目积蓄发展力量-210326

　　万润股份(002643)
　　事件：公司公布2020年年报，全年实现营业收入29.18亿元，同比+1.67%；归母净利润5.05亿元，同比-0.39%。其中，公司于2020Q4实现营收9.68亿元，同比+4.43%，环比+37.70%；实现归母净利润1.56亿元，同比+11.33%，环比+12.86%。
　　全年业绩稳中向好，短期疫情影响不改公司长期成长方向。全年受疫情及中美贸易摩擦等多种因素影响，公司部分下游产业景气度有所下降，但经营情况自下半年开始好转，在信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个业务板块均保持了稳中向好的发展态势。公司全年毛利率为44.88%，同比+1.28个百分点，延续上升趋势。我们认为国内外疫情对公司经营的影响逐渐减弱，短期疫情的影响不改公司长期成长方向。
　　持续研发投入，增强核心竞争力。2020年公司研发投入2.47亿元（同比+14%），营收占比8.48%。当前公司拥有研发人员526人，员工占比提升至14.4%。公司在优势产品行业持续巩固技术优势，在大健康产品领域依托技术和经验积累，结合外协研发等多种方式，不断提高研发实力。
　　在建工程为公司长期发展积蓄力量。公司沸石二期扩建项目2500吨/年的车间已于2020年底达到预定可使用状态。此外，公司年产7000吨的沸石系列环保材料建设项目和万润工业园一期项目进展顺利。随着在建项目的稳步推进，公司为中长期发展充分积蓄了力量。在建项目匹配上相应行业需求的较快增长，公司中长期业绩增长将得到保证。
　　投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润7.00/9.11/10.94亿元，对应EPS分别为0.77/1.00/1.20元。我们认为伴随全球经济复苏需求端逐渐回暖，同时公司新建项目将扩充公司业务条线和优势产品产能，带动公司业绩持续增长，故维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易政策恶化；疫情影响超预期；产品销售价格波动等。