广发证券-同程艺龙-0780.HK-4季度业绩符合预期，疫情为短期影响-200327

　　核心观点：
　　4季度业绩符合预期：19年4季度公司月活用户同比增长18.5%，其中来自于微信钱包和小程序的月活用户环比增长1.8%，主要是由于公司加强了线上及线下的营销推广。用户付费比率同比提升0.3个点至13.2%，主要因为公司继续专注于用户转化率的提升。营业收入同比增长24.4%，其中住宿预定业务同比增长46.6%，交通票务业务同比增长10.2%。经调整净利润为人民币3.3亿元，符合预期。
　　加强线下获客力度，交通业务变现率明显复苏：4季度低线及高线城市酒店间夜量同比增长70%和40%，这主要是因为交叉销售比例的提高以及公司加强线下酒店获客。受到加大线下补贴的影响，住宿业务变现率环比下滑0.2个点。4季度公司机票销量的增长为行业增速的3倍，机票业务变现率同比持平。地面交通票务量增长有所放缓，主要因为公司主动甄别不愿意付费的用户。由于慧行系统带动更多辅营产品销售，以及用户质量的提升，4季度地面交通业务变现率明显复苏。
　　疫情对公司业务的影响是短期的：据季报电话会议，管理层预计公司1季度的净收入将会下降42-47%。由于公司积极采取成本控制措施，预计1季度经调整净利润有望在盈亏平衡至5000万人民币。我们认为疫情对公司的影响将是短期的，主要因为：（1）公司交通业务占比较高，而交通业务受到疫情的影响相对较小；（2）低线城市的复苏进度要快于高线城市，而公司的主要用户来自于低线城市；（3）目前国内的疫情已经得到有效的控制，公司95%的业务来自于国内市场。
　　预计20-21年EPS为人民币0.30元和0.52元。公司最新收盘价对应20-21年P/E为31.3x和17.6x。我们使用DCF估值法对公司进行估值，计算出公司股票的合理价值为每股15.6港元，维持买入评级。
　　风险提示。行业竞争加剧的风险；与腾讯合作关系恶化的风险；与腾讯合作关系恶化的风险。