西南证券-北鼎股份-300824-自主品牌持续高增长，产品渠道多维拓展-210325

　　北鼎股份(300824)
　　业绩总结： 公司发布2020 年年度报告，报告期内公司实现营收 7 亿元，同比增长 27.2%；归母净利润 1 亿元，同比增长 52.6%。单季度来看， Q4 公司实现营收 2.6 亿元，同比增长 46.8％；归母净利润 0.3 亿元，同比增长 41.7%。 公司拟派发现金红利 0.25 元/股，分红比例为 97.5%。
　　多元化产品矩阵，自主品牌营收快速增长。 公司围绕用户改善型饮食行为，积极拓展多元化场景，丰富产品矩阵。 2020 年公司陆续推出新品多功能烤箱，桌面饮水机等。受益于新品持续放量，公司自主品牌营收快速增长。分产品来看，公司北鼎品牌旗下养生壶、饮水机、烤箱、蒸炖锅以及电热壶等其他电器产品营收同比增长 25.4%、 52%、 42.6%、 296.9%和 66.8%。 公司深耕用户在不同场景内下的多维度需求，实现多品类均衡发展。 报告期北鼎品牌旗下非电器产品营收 5 亿元，同比增长 56.1%。 受到疫情影响，海外运输等受限，公司代工业务营收为 2 亿元，同比减少 13.2%。
　　产品结构优化，盈利能力大幅提升。 报告期内，公司综合毛利率为 51.4%，同比提升 4.6pp。 我们认为公司盈利能力大幅提升主要得益于公司自主品牌收入大幅提升。 2020 年公司自主品牌营收占比为 71.5%，同比提升 13.2pp。 单季度数据来看， Q4 毛利率为 46.7%，环比减少 5.5PP。 我们推测原因是（1）代工业务下半年逐步恢复，营收占比提升带动整体毛利率下滑；（2） Q4 国内外大促时点较多，公司加大促销力度； （3）原材料价格持续上行，对于公司盈利能力形成一定压力。 费用率方面， 公司积极拓展自主品牌，完善渠道布局，推动自有品牌出海， 全年销售费用率同比提升 1.6pp 至 23.9%；管理费用率和财务费用率维持相对稳定。综合来看， 2020 年公司净利率为 14.3%，同比提升 2.4PP。
　　坚持产品创新，进一步完善渠道布局。 公司围绕主营业务积极开展研发创新，报告期内公司研发投入占自主品牌营收比例为 5.3%。截至 2020 年底，公司拥有专利 211 项。公司围绕用户场景，持续研发新品。 疫情初期，公司积极顺应线上渠道发展趋势， 不仅通过天猫、京东、“北鼎商城”等线上渠道进行销售，同时拓展了微信、京东、天猫等分销及礼品团购渠道。随着疫情得到逐步控制，线下渠道逐渐复苏，公司迅速推进线下自营体验门店升级迭代工作。 此外，公司还积极拓展海外市场， 2020 年公司自主品牌海外营收占比为 6%，同比提升2.1pp。
　　盈利预测与投资建议。 考虑公司持续加强自主品牌建设，多元化打造品牌矩阵，全方位进行渠道拓展， 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.46/0.57/0.72 元，未来三年归母净利润将保持 24.7%的复合增长率， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 原材料价格或大幅波动风险、 人民币汇率或大幅波动风险、 新品拓展不及预期风险。