西南证券-康辰药业-603590-疫情影响业绩有所下降，四季度逐步恢复中-210324

　　康辰药业(603590)
　　业绩总结：公司2020年实现营业收入8.1亿元（-24.1%），实现归母净利润1.8亿元（-31.1%），扣非归母净利润1.5亿元（-31.9%），其中Q4营业收入2.6亿元（-15.1%），实现归母净利润0.4亿元（-33.3%）。
　　核心产品受疫情影响，净利率下降。毛利率为92.7%(-1.9pp)，预计是由于受疫情影响，主要产品尖吻蝮蛇血凝酶销量下滑所致。销售费用率为58.5%(+0.7pp)，管理费用率19.2%(+1.0pp)，预计由于中介机构服务费及专业管理人员职工薪酬等费用增加所致。研发费用率为11.5%(+0.3pp)，财务费用率-6.0%(+1.3pp)。由于毛利率下降明显，费用率有所上升，公司净利率也有所下滑，为22.7%(-3.1pp)。
　　疫情影响手术量下降，苏灵收入下降，2021年有望稳步恢复。苏灵收入7.9亿元（-24.8%），毛利率94.6%（-1.2pp）。2020年由于受到疫情影响，医院住院病人大幅减少，手术量相应下降，苏灵作为手术用药销量受到影响。第四季度由于疫情影响减弱，苏灵销售也稳步恢复，预计2021年将持续恢复中。
　　骨科产品有望在2021年贡献业绩。公司收购的密盖息在2020年三季度并表，并表后收入为4298万元。根据收购密盖息的业绩承诺，公司合并报表范围内密盖息相关业务在2021年、2022年、2023年的净利润分别不低于0.8亿元、1亿元、1.2亿元。该业务有望在2021年贡献利润增量。特立帕肽国内注册稳步推进中，有望在2022年获批，届时骨科产品线逐渐丰富。
　　维持“买入”评级。预计2021-2023年EPS分别为1.41元、1.63元和1.84元，对应PE分别为24X/21X/19X。随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。