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国信证券-当升科技-300073-2020年年报点评:海外客户放量,盈利高增速可期-210325

上传日期:2021-03-25 10:44:00  研报作者:王蔚祺  分享者:itmier   收藏研报

【研究报告内容】


  当升科技(300073)
  全年营收恢复高增速,盈利扭亏为盈
  公司2020年营收31.83亿元(+39.4%),归母净利润3.85亿元,同比转正,Q4归母净利润1.20亿元(同比+128%、环比+0.8%),公司海外占比提高,产能持续释放支撑业绩增长。公司全年毛利率19.21%(-0.48pct),净利率为12.21%,实现扭亏为盈,毛利率受Q1疫情和Q4人民币升值等影响。公司Q4扣非归母净利润仅1663万元,主要是公司Q4计提资产减值损失、计提年金和人民币升值汇兑损失所致。
  三元正极产能快速扩张,海外营收占比提升至38%
  2020年公司正极营收30亿元(+39.8%),销量2.4万吨(+58%)。其中三元正极营收24.68亿元(+46%),销量2.1万吨(+64.6%),单吨均价11.75万元,单吨毛利2.13万元,三元国内销量1.1万吨,海外销量1万吨,海外成倍增长;公司钴酸锂正极营收5.34亿元(+17%),销量0.3万吨,单吨售价17.8万元,单吨毛利2.55万元,公司全年海外营收占比提升至38%,伴随高镍产品放量公司有望维持高盈利。
  正极产能远期储备充足,高镍&出海保障高盈利水平
  海外客户放量客户结构优化,远期产能规划较大。公司海外拥有三星SDI、LG、SKI等大客户,当前海外客户出货占比高达七成,结构持续优化。2020年底公司正极产能达到4.4万吨,全年有效产能2.5万吨,伴随南通4万吨和常州7万吨产能建设,2025年公司远期产能有望达到11万吨,欧洲市场12万吨产业也在规划中,充足的产能储备保障业绩增长,高镍占比提升持续巩固公司盈利水平。
  风险提示:锂电池需求不达预期;成本下降低于预期影响盈利。
  投资建议:看好公司全球化布局,首次覆盖给予“买入”评级公司是国内正极行业龙头,我们看好公司海外和高镍产能释放,预计公司21-23年归母净利润6.3/8.6/10.6亿元,同比增长63%/37%/23%,对应21-23年EPS分别为1.38/1.89/2.33元,当前股价对应21-23年动态PE分别为31/23/18倍,预计公司合理股价区间为55-60元,较当前股价溢价29%-40%,首次覆盖给予“买入”评级。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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