西部证券-中国巨石-600176-年报点评：销量带动业绩增长，2020年业绩好于预期-210324

　　中国巨石(600176)
　　事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入116.66亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润24.16亿元，同比增长13.5%，基本每股收益0.69元/股，业绩好于预期。
　　销量创历史新高，带动业绩增长。2020年，公司实现粗纱及制品产量200.72万吨，销量208.59万吨；电子布产量3.81亿米，销量3.78亿米，均创历史之最。全年销售毛利率33.78%，比2019年低1.68%，销量增长是公司2020年业绩增长的主要因素。
　　Q4行业景气度回升明显。公司主营产品玻纤从2020年9月开始就多次上调，行业景气度在Q4回升明显。公司Q4销售毛利率40.26%，比Q3提高11.46%；Q4销售净利率30.31%，比Q3提高12.83%；Q4归母净利润11.36亿元，同比增长95.9%。Q4景气度提升得益于风电需求高增速，汽车、基建等领域的边际改善。预计2021年，随着国外销量重新增长，行业景气度还将持续。
　　公司新项目不断投放奠定了未来几年的成长基础。公司桐乡总部15万吨无碱池窑拉丝生产线在2020年6月点火，成都共计25万吨两条线在2020年7月、9月点火。2021年，预计桐乡总部第三条线15万吨项目也将投产，此外公司还发布多项技改方案，拟将桐乡从6万吨电子纱调整至10万吨，将埃及8万吨升级到12万吨。玻纤行业下游需求前景乐观，公司新项目不断投放奠定了未来几年的成长基础。
　　投资建议：我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润27.18/31.48/38.11亿元，同比+12.5%/+15.9%/+21.1%，对应P/E为23.2/20.0/16.5，对应EPS为0.78/0.90/1.09，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目投产落后预期；原料供应不顺畅；宏观需求下行风险