上海证券-当升科技-300073-2020年年报点评：正极材料产销两旺，新产能落地贡献弹性-210324

　　当升科技(300073)
　　公司动态事项
　　公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入31.83亿元，同比增39%；归母净利润3.85亿元，同比增284%；扣非后净利润2.44亿元，同比增190%。另外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.65元。
　　事项点评
　　全年业绩超预告上限，现金流显著改善
　　公司全年实现归母净利润3.85亿元，超出此前业绩预告的3.2-3.8亿的上限，其中投资收益和公允价值变动损益分别贡献约1.06亿元和0.70亿元。公司Q4营收11.55亿元，环比提升23%，同比提升160%。Q4公司集中计提信用减值损失约0.32亿元，主要系比克应收账款坏账。公司全年经营活动现金流净额6.61亿元，同比增长90%，主要系公司外销业务快速增长，外销产生的现金结算收入占比显著提升。
　　锂电材料业绩高增长，海外及高镍占比提升
　　2020年公司锂电材料业务实现营业收入30.14亿元，同比增长38.45%，其中三元材料收入24.68亿元，同比增长45.96%，毛利率18.11%，同比提升0.76个百分点；钴酸锂收入5.34亿元，同比增长17.05%，毛利率14.32%，同比下滑4.69个百分点。20年全年公司锂电材料产量2.47万吨，其中三元材料2.17万吨，钴酸锂材料0.3万吨；全年销量2.4万吨，其中高镍（6系+8系）动力产品占比提升至20%，5系动力占比约58%，小型三元和钴酸锂占比约17%，储能用出货占比15%。公司海外业务取得显著突破，20年海外出货占比提升至70%，彰显公司产品在品质和技术上的领先地位。
　　新增产能加速落地，有的放矢贡献业绩弹性
　　截止2020年底，公司总产能4.4万吨，其中在建产能1万吨，建成产能3.4万吨。因2020年新建成产能释放时间较短，2020年实际有效产能2.5万吨，其中主要为海门当升和燕郊老产能。公司常州当升一期中1万吨目前已经释放，还有1万吨预计21年年中投产。公司新增订单有的放矢，产能利用率及产销率有望保持高位，且公司新增产能均按照NCM811/NCA设计，我们预计今年公司6系+8系产品的出货占比有望提升到50%以上，将显著增厚公司业绩。常州基地第二阶段3万吨产能建设已在规划论证中，公司未来将充分抓住全球锂电行业快速发展的历史机遇，在充分保证较高产能利用率的前提下有节奏、分步骤实施公司新的扩产计划。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为66.97亿元、96.12亿元和125.61亿元，增速分别为110.37%、43.54%和30.67%；归属于母公司股东净利润分别为6.86亿元、8.92亿元和11.78亿元，增速分别为78.22%、30.10%和32.02%；全面摊薄每股EPS分别为1.51元、1.97元和2.60元，对应PE为31.56倍、24.26倍和18.38倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期。