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东吴证券-洋丰转债:产业链优势显著的磷复肥龙头-210324

上传日期:2021-03-24 17:22:00  研报作者:李勇  分享者:liu888   收藏研报

【研究报告内容】


  新洋丰(000902)
  事件
  洋丰转债(127031.SZ)于3月25日开始网上申购:总发行规模为10亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将投资于“年产30万吨合成氨技改项目”。
  当前债底估值为89.79元,YTM为2.71%。洋丰转债存续期为6年,联合评级为AA/AA,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为112元(含最后一期利息),以6年AA中债企业债到期收益率4.6067%(3/23)计算,纯债价值为89.79元,纯债对应的YTM为2.71%,有一定的债底保护性。
  当前转换平价为99.8元,平价溢价率为0.20%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2021年10月8日至2027年3月24日。初始转股价20.13元/股,正股新洋丰3月23日的收盘价为20.09元,对应的转换平价为99.8元,平价溢价率为0.20%。
  转债条款中规中矩,总股本和流通盘的稀释率分别为3.67%和4.02%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。正股新洋丰总股本约13.05亿,按初始转股价20.13元计算,转债发行10亿对总股本稀释率为3.67%,对流通盘的稀释率为4.02%,对总股本和流通盘造成的摊薄压力均较小。
  我们预计上市价格在103.58~115.13元区间,网上中签率0.0052%。综合可比标的,考虑到洋丰转债有一定的债底保护性、评级尚可、规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在10%左右,对应的上市价格103.58~115.13元区间。我们预计股东配售比例65.79%,预计网上中签率为0.0052%,建议积极申购。
  观点
  农产品价格上涨带动化肥需求回暖。2020年以来,玉米、水稻、小麦等农产品价格较以前均有不同程度的上涨,有助于激发农户对肥料的需求,此外,主粮价格回暖也促使农民种植意愿提高,对化肥需求和利润水平会有所促进。公司作为磷复肥行业龙头将会显著受益。
  产业链一体化优势突出,物流优势越发明显。公司具有年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力及320万吨低品位磷矿洗选能力。公司对上游原材料进行了布局,为公司构筑了成本领先的竞争优势,且顺应农业现代化发展趋势,产业链向下游延伸至现代农业,产业结构得到进一步完善。公司位于农业产区华北平原-长江中下游皮暖的中心位置,水路、铁路、公路四通八达。在当前铁路运力紧张,运价不断上调的背景下,物流优势越发明显。
  产品结构逐步优化,向薄弱市场发力。在新产能方面,公司的30万吨/年的合成氨技改项目稳步推进,同时新投资的30万吨/年的高品质经济作物作用肥料在建,上述产能相继投产后将进一步优化公司的产品机构,并提高公司的产业链一体化,使公司实现上游原材料合成氨的自给,保障公司业绩提升。此外,公司在湖北、东北、河南等重点市场已经建立绝对领先的优势,对于西南、东南等相对薄弱的市场作为重点市场,不断加大资源投入,提升市场占有率。
  风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求不及预期,新建产能投放进度不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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