西部证券-鲁西化工-000830-2020年年报点评：业绩边际改善显著，新项目奠定未来成长-210324

　　鲁西化工(000830)
　　核心结论
　　事件： 公司公布2020年年报， 全年实现营业收入175.92亿元，同比-2.71%；归母净利润8.25亿元，同比-51.24%；扣非后归母净利润7.29亿元，同比-22.20%。其中，公司于20Q4实现营收55.15亿元，同比+23.55%，环比18.70%；实现归母净利润3.54亿元，同比-58.10%，环比+45.18%。
　　公司2020年下半年主营产品价格恢复明显，业绩边际持续改善。 2020年下半年随着全球经济复苏、需求逐渐恢复，公司各主营产品如聚碳酸酯、尼龙6切片、丁辛醇、 DMC等价格和利润空间均呈现不同幅度的上涨。公司毛利率于Q3开始回升，至Q4单季度毛利率已提升至19.7%。同时公司主要产品的景气上行在Q1仍在持续，目前聚碳酸酯、复合肥等产品价格仍处在上行区间，我们认为公司业绩在2021年仍将持续向好改善。
　　在建工程稳步推进，多个项目临近投放将贡献业绩增量。 公司于2020年12月公告拟投资建设三大新材料项目，包括60万吨/年己内酰胺·尼龙6、120万吨/年双酚A和24万吨/年乙烯下游一体化； 当前己内酰胺·尼龙6项目及乙烯下游一体化项目已经开始实施。预期项目建成后公司固定资产将较目前扩张近一倍，将为公司未来的长期成长贡献增量。
　　中化入主，将助力公司长期发展。 公司于2020年6月公告实控人已变更为中化集团。我们认为中化集团将在氟氯化工及新材料等现有业务协同、资产负债及现金流优化、资产整合等多方面助力公司发展。
　　投资建议： 预计公司2021-2023年可实现归母净利润20.08/28.57/35.17亿元，对应EPS分别为1.05/1.50/1.85元。 我们认为伴随全球经济复苏需求端逐渐回暖，行业景气周期上行的条件下公司业绩的边际改善将较为明显。同时随公司新建项目在未来两年按计划陆续投放，将带动公司业绩持续增长，故维持“买入”评级。
　　风险提示： 安全事故影响生产；国际油价大幅波动；疫情影响超预期等