浙商证券-奥瑞金-002701-奥瑞金一季度业绩预告点评报告：Q1高增，业绩兑现-210324

　　奥瑞金(002701)
　　投资要点
　　二片罐、灌装扭亏为盈，三片罐稳健发展
　　分业务来看，（1）两片罐：伴随咸宁工厂产能利用率持续爬坡、波尔效益释放，叠加下游需求持续复苏，21Q1 一次性负面因素全部消除，两片罐业务实现扭亏为盈。（2）三片罐：红牛业务依然稳健，仍是主要盈利来源；奶粉罐绑定优质大客户飞鹤、君乐宝，业绩增长较为亮眼。（3）灌装：伴随咸宁工厂产能利用率爬坡、折旧基本完成、新客户开拓顺利，灌装业务于 Q1 实现扭亏。灌装业务利润率较高（预期可达 30%）且新客户开拓顺利，看好灌装带来的利润增量。
　　 二片罐：效益释放+格局改善逻辑兑现，看好 21 年盈利弹性
　　（1）二片罐格局向好，提价落地顺利：伴随行业供需格局向好，二片罐单价进入上行区间（奥瑞金 18 年起逐年提价 2 分/罐）。2021 年原材料价格大幅上行，当前铝材价格较 21 年初上升 10.77%。为应对原材料大幅上涨风险，奥瑞金于20 年底提价 3-4 分/罐（+8%-10%），并于近期再次与客户议价。从 21Q1 二片罐业绩表现来看，该涨价幅度在覆盖原料涨价成本之外，还提供了一定盈利增量空间。（2）咸宁&波尔扭亏，效益全面释放：20 年波尔停工、大客户复工较晚、宝鸡工厂搬迁等一次性负面因素业已消除，伴随奥瑞金参与管理、协同效应显现，波尔效益将持续释放；咸宁工厂新兴客户（东鹏、战马、元气森林、新客户达能等）放量较快，看好产能利用率提升带来的业绩弹性。我们认为，在原材料价格高位情况下（21Q1 铝材价格同比 20Q1、19Q1 上升 20.90%、19.38%）二片罐业务依旧实现扭亏为盈，行业格局改善及奥瑞金效益释放的逻辑得到兑现，预计全年二片罐盈利增量可达 0.8 亿元以上。
　　灌装业务迎机遇，三片奶粉罐增长靓丽
　　（1）顺应轻资产热潮，灌装业务迎机遇：奥瑞金制罐+灌装一体化服务模式成熟，顺应饮品企业轻资产热潮，有望成为新业绩增长亮点。此外，灌装产线折旧已基本完成叠加咸宁产能利用率爬坡，灌装 Q1 已实现扭亏。预计 21 年灌装业务将持续放量，测算得全年利润可达 0.8 亿元。（2）三片饮料罐稳健发展，奶粉罐增长靓丽：红牛商标纠纷影响较小，伴随辽宁工厂投产，全年红牛业务预期稳中有升；奶粉罐方面，公司早期绑定的飞鹤、君乐宝分别成长为业内第一、第四，奥瑞金作为一供将持续分享其成长红利。
　　盈利预测及估值
　　预计 2020-2022 年公司实现营收 105.57/ 125.57/ 140.54 亿元，同增 12.68%/18.95%/ 11.92%;归母净利润 7.03/9.00/10.95 亿元，同增 2.96%/27.85%/21.70%;对应当前市值 PE 分别为 19.20X/15.02X/12.34X。考虑到公司行业龙头地位牢固、业绩向上修复确定性较强，维持“买入”评级