首创证券-康辰药业-603590-公司简评报告：新冠影响业绩低点已过去，今年重回业绩增长轨道-210323

　　康辰药业(603590)
　　事件： 公司发布 2020 年年报，期内营收 8.09 亿元，同比下降 24.1%；实现归母净利润 1.83 亿元，同比下降 31.1%。全年摊薄每股收益 1.15元， 每 10 股派 3.5 元（ 预案）。
　　新冠影响业绩低点已现， 苏灵恢复性增长确定。 公司主力产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶（ 商品名“ 苏灵”） 用于手术止血，为国家 1 类生物药；去年受新冠疫情防控需要，全国医疗机构让位疫情防控， 诊疗量和手术量均受到影响。 公司 20Q1 受影响最大， 营收同比下降 63.2%，随后20Q2-Q4 稳步回升， 去年底回升到正常年份约 90%水平，导致公司全年营收下降约 24.1%， 但相比 20Q1 和 20H1 降幅均收窄明显。 去年，公司产品苏灵通过医保谈判，仅降价约 30%成功续约国家医保，叠加今年我国新冠疫情防控形势良好， 医疗机构全面恢复正常秩序， 我们预计苏灵将有效以量补价，今年恢复性增长确定。
　　管线布局逐渐丰富，覆盖“骨科+凝血+肿瘤” 三大领域。 公司通过并购、 license in、 自研等方式拓宽产品管线。 现金支付从泰凌国际取得密盖息资产， 进入骨科领域； 密盖息注射剂是骨质疏松症及高钙血症特效药，能显著降低高周转性骨病的骨钙丢失， 迈出进军骨科药品市场的重要一步。 2021-2023 年， 密盖息承诺业绩不低于 0.8 亿元、 1.0 亿元和 1.2亿元，年同比增速分别为 25%和 20%，将明显增厚后续年份公司利润。投资认购优锐开曼 D 序列优先股，获得增资后优锐开曼 5.22%的股权，与优锐开曼两款正在注册的手术期和术后疼痛控制药物（ 布比卡因脂质体注射液、 新型静脉输注酮咯酸） 具有较强科室协同效应。 实控人全额认购 3 亿元非公开增发， 全部用于抗肿瘤创新药 KC1036 的研发，同时彰显股东对公司未来发展信心， 公司多方式拓展公司产品线。
　　盈利预测与投资评级： 考虑苏灵降价约 30%续约医保， 同时考虑密盖息资产开始并表实质贡献业绩， 我们小幅调整 2021E-2023E 年公司盈利预测 ， 预 计 营 收 分 别 为 11.92/13.93/16.10 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长47.4%/16.9%/15.6%，归母净利润分别为 2.48/2.96/3.39 亿元，分别同比增长 35.3%/19.4%/14.3%。当前收盘价（ 34.39 元）对应 PE（ 2021E）约为 22 倍。 估值合理偏低， 维持“ 买入” 评级。
　　风险提示： 医保控费政策严厉超预期，药品降价超预期，系统风险