中航证券-康辰药业-603590-2020年报点评：研发创新加速推进，恢复增长在即-210323

　　康辰药业(603590)
　　2020年年报：
　　报告期内公司实现营业收入80,864.39万元，同比减少24.14%;利润总顾20,802.38万元，同比减少30.45%;归属于上市公司股东的净利润18,335.50万元，同比减少31.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15,031.40万元，同比减少35.93X;基本每股收益1.15元，同比减少30.72、
　　核心产品续约谈判成功，纳入2020年医保目录.2019年我国医疗机构住院病人手术人次6930.44万人次，同比增长12.30%。受2020年新冠疫情影响，我国医疗机构住院病人手术人次显著减少，公司主营产品
　　“苏灵”作为广泛应用于各个临床科室止血的血凝酶制剂，同整个止血用药行业一样，业务受到显著影响。2020年，苏灵实现营业收入79223.05万元，同比下滑24.76%;毛利率94.56%，同比下滑1.18个百分点。随着疫情防控步入平稳阶段，叠加我国新冠疫苗陆续获批上市，接种工作的持续开展，常规医疗需求释放，伴随住院病人手术人次的反弹，苏灵销售的边际改善态势较为确定，实现恢复性增长。另一方面，苏灵通过续约谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2020年)》乙类范围，伴随降价落地，苏灵有望通过营销扩大医疗机构终端覆盖范围的同时，实现市场份额的进一步提升。
　　资金储备充足，非公开发行募资支持研发创新。截至报告期末，公司现有货币资金134,666.88万元，公司现金储备丰富，为未来公司收购、研发等提供良好资金保障的同时，也为公司长期可持续发展、提升行业竞争力奠定了坚实的物质基础。3月2日，公司发布非公开发行A股股票预案，发行数量不超过10，721，944股，募集总额不超过30000万元，由公司实际控制人之一王锡娟认购，募集资金将全部用于创新药物KC1036的研发项目。KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子靶点抗肿瘤药，目前处于I期临床试验阶段，未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富、扩充公司产品管线，提高公司行业地位.此外，公司的CX1003和CX1026等一类抗肿瘤新药研发进展顺利推进，地拉罗司报产受理。报告期内，公司研发投入9310.72万元，营业收入占比11.51%，远远高于行业平均水平.长期来看，通过持续的研发投入，公司有望迎来创新成果的多样化无现，
　　外购并购叠加“许可”引入，丰富产品管线。2020年4月21曰，康辰药业同Pfenex及泰凌医药等公司签署《关于支付现金购买资产协议》、《特立帕肽商业运营权转移协议》，康辰药业子公司康辰生物支付现金方式收构经过业务重组后的、由BVI公司持有的泰凌国际100%股权，完成对密盖息资产的收购，获取密盖息鼻注射剂及鼻喷剂在包括中国境内、中国香港、瑞士等多个国家及地区的相关上市许可；同时康辰药业以支付不超过2550万美元获得特立帕肽在中国大陆、中国香港、马来西亚、新加坡和泰国的永久独家商业运营权.密盖息和特立帕肽助力公司完成在骨科领域的布局.特立帕肽的原研企业为礼来，礼来2019年实现销售彳^：入14.05亿美元，相比之下，特立帕肽在中国市场仍处在起步阶段，2019年样本医院销售额约为2100万元，市场空间广阔，从国内市场来看，康辰药业的特立拎肽预计2022年上市，水针别型和礼来原研一致，相比其他企业的粉针剂型，在临床应用上具备则型优势·另一方面，公司二级全资子公司上海康辰与康桥资本共同参与优锐开曼增资，上海康辰以2500万美元价格认购优锐开曼新发行的53，009，334股D序列优先股，增资完成后，持股比例为5.63、优锐开曼聚焦手术镇痛、呼吸疾病及补铁别三个领域，公司旗下拥有多糖铁复合物肢囊、注射用盐酸笨达莫司汀和爱尔真振动荈网客化器等等多个产品.其中，布比卡因脂质体有望与公司产品形成经营协同，
　　投资建议：我们顸计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑并表的影响>的EPS分别为1.20元、1.29元和1.44元，考虑子公司康辰生物2021年合并报表因素及业绩承诺，顸计公司2021-2023年并表后妇母净利润将分别为2.41亿元、2.66亿元和3.03亿元，调整后EPS分别为1.51元、1.66元和1.89元，对应的动态市盈率分别为22.77倍、20.72倍和18.20倍，康辰药业作为我国血凝诲制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，维持买入评级.
　　风险提示：政策风险、研发巩险、并构低于预期.