平安证券-当升科技-300073-产研驱动争先，增长动能强劲-210324

　　当升科技(300073)
　　投资要点
　　事项：公司发布20年年报，20年实现营业收入31.8亿元，同比增长39.4%，归母净利润3.8亿元，同比增长284.1%。公司业绩基本符合我们预期。
　　平安观点：
　　产能大幅提升，助推销量业绩快速增长：报告期内，公司实现营业收入31.8亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长284.1%，扣非后归母净利润2.4亿元，相比2019年因计提导致的亏损实现大幅改善。分季度看，Q4公司实现营收11.6亿元，同比增长160%，环比增长23%，毛利率18.5%，环比下降近1.6个百分点，毛利率变化应主要与材料成本上涨推升售价有关，当季扣非净利较低主要系结汇收益的会计科目变更所致。从产销量来看，公司2020年锂电材料延续产销两旺态势，全年实际有效产能2.5万吨，实现产量2.47万吨，产能利用率达98.79%，销量2.4万吨，同比增长58.4%。截止2020年底，公司总产能4.4万吨，其中在建产能1万吨，建成产能3.4万吨。公司目前正加快启动常州当升和江苏当升后续新产能的建设，积极推进海外产能布局的论证，后续产能瓶颈的问题将得到进一步舒解。
　　高镍8系产品实现大批量外售，研发人员翻倍增长：报告期内，公司聚焦高端应用领域，加大高镍产品研发投入，长寿命NCM811产品实现对某国际大客户稳定批量供货，月出口规模达百吨以上。另外两款高压实、长寿命型NCM811产品已顺利通过客户测试。同时，公司单晶型高镍NCM811产品在行业内率先开发使用特殊包覆工艺，产气量较团聚型大幅减少，安全性更具优势，有效解决了行业痛点，并实现向国际市场大批量销售，随着新建高镍产线的陆续投产以及公司产品客户端的全面打通，公司8系以上高端新品正进入快速起量期。报告期内，公司研发投入近1.5亿元，同比增长50%，研发人员数量达223人，接近翻倍增长，从中长期看研发的持续加大投入是成长必由之路，将有效拓宽公司的盈利护城河。
　　国际客户出货量占比接近70%，经营性现金流大幅增长：报告期内，公司锂电材料海外销售突破万吨，已成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，公司强化与国际大客户的战略合作，加快开拓海外高端市场，国际客户出货量占比接近70%。其中，公司已成为某国际大客户的第一供应商，为其欧洲和亚洲一线品牌车型供应动力正极材料。同时，公司与部分国际高端车企强化合作，目前已取得积极进展。国内市场方面，公司抓住国内动力电池企业升级换代契机，成功批量导入国内主流动力电池企业，动力正极材料销量实现大幅增加，并成功应用于国内电动飞机领域。依托产品和品牌优势，先期切入海外头部电池企业供应链，实现一线车企放量车型的配套绑定，一方面有利于强化在国际市场的品牌效应，另一方面也利于积聚更多的先发优势。报告期内，得益于公司国际业务迅速增长，外销现金结算收入占比提升，公司经营性现金流净额达6.6亿元，同比增长90%。
　　锂电长景气周期开启，技术为先：2020年欧洲电动车市场强劲增长，叠加3C、轻型动力领域的新需求，带动国内锂电市场景气度持续上行，部分原材料环节涨价频现，在全球碳中和的背景下，中美等国预计将加速推进清洁能源替代，动力和储能市场将迎来长足发展，我们认为锂电行业的长景气周期已然开启。更具成长确定性的赛道，也将吸引更多资本逐鹿，随着下游需求迭代的加快，性能而非成本的重要性将更加凸显，技术研发驱动型的企业将占得更多先机。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司高镍产品的突破，以及产能需求端的不断开拓，我们上调公司21~22年归母净利润预测为6.2/8.8亿元（前值为5.8/7.6亿元），新增23年预测为12.4亿元，对应3月23日收盘价PE分别为31.3/22.0/15.7倍；看好公司在全球化电动浪潮中的先发引领优势，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险，会对电动车和数码消费需求形成压制；2）客户拓展不及预期风险，公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能，影响公司客户开拓及市场份额；3）原材料价格波动风险，金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速；4）技术路线及安全风险，若整车安全事故频发导致产业变更技术路线，将影响公司技术路线及前期投资回收。