招商证券-同程艺龙-0780.HK-2019Q4财报解读：19Q4盈利高增长，疫情下Q1有望盈利-200326

　　事件：
　　3月25日，港股同程艺龙（0780.HK）公布2019Q4财报。按合并基准，公司Q4实现收入19.57亿元/增长24.4%；经调整的EBITDA4.15亿元/增长47.7%；经调整的净利润3.31亿元/增长67.7%。
　　2019全年，公司实现收入73.93亿元/增长21.4%；经调整的EBITDA20.19亿元/增长36.2%；经调整的净利润15.44亿元/增长35.4%，经调整的净利率为20.9%/增长2.2pct。
　　评论：
　　1、业绩改善明显，盈利增长强劲：Q4实现收入19.57亿元/增长24.4%，2019年四个季度收入增幅分别为17.5%、21%、22.3%、24.4%，增速保持上扬趋势。盈利能力持续改善，2019年经调整的净利润15.44亿元/增长35.4%，经调整的净利率20.9%/增长2.2pct。三费费率持续优化，2019年销售、管理、研发费率分别下降4.6pct/7.2pct/4pct，经营效率不断提升。
　　2、用户基础再创新高：按合并基准，公司2019年MAU（平均月活用户）达2.05亿人/增长17.1%，MPU（平均月付费用户）达2690万人/增长34.5%，全年付费用户达1.52亿/增长35.1%。85.6%注册用户来自非一线城市，62.4%的微信付费用户来自三线及以下城市/增加1.3pct，低线市场渗透继续提高。
　　3、供应链体系不断完善。截至2019年底，公司票务预订服务覆盖超过6800条国内航线、近140万条国际航线、35万条汽车线路以及500多条渡轮线路，合作国内外航空公司超过400多家；住宿预订覆盖超过200万家酒店及非标住宿选择，景点门票覆盖约8000项国内旅游景点门票。
　　4、分部经营情况：
　　（1）住宿预订：按合并基准，Q4住宿预订收入达6.22亿元/增长47%，增速比Q3（+34.5%）大幅提升，主要由于间夜量销售增加。2019年全年住宿预订收入达23.58亿元/增长27.6%中，住宿预订收入占总收入比重为32%/+2pct。
　　（2）交通票务：按合并基准，Q4交通票务收入达11.82亿元/增长10.2%，增速较Q3（+1.4%）继续提高，主要来自于航段量和火车票销售增加。2019年全年交通票务收入达45.18亿元/增长12%，占总收入的比例达61%/-5pct。
　　（3）其他业务：Q4其他业务收入达1.53亿元/增长102%，主要由同程文化的景点门票收入、广告服务以及增值服务驱动，相较Q3（+372%）增速放缓。2019年全年其他业务收入达5.17亿元/增长137.3%，占总收入的7%/+3pct。
　　5、毛利率有所下滑，三费费费率有所改善：2019年全年公司毛利率69%/同比下降1.1pct，主要因承担风险的买断产品成本和结构导致的采购成本提升，销售费用22.47亿元/增长22%，销售费用率29.6%/下降4.6pct；管理费用6.25亿元/下降33%，管理费用率4.7%/下降7.2pct；研发费用15.19亿元/增长13%，研发费用率18.1%/下降4pct，主要因同期合并同程线上业务，事件性影响后各项费用率回落。
　　6、盈利能力表现突出：Q4调整后的EBITDA净利润4.15亿元/增长47.7%；调整后的净利润为3.31亿元/增长67.7%。2019年全年调整后的EBITDA净利润20.19亿元/增长36.2%；调整后的净利润15.44亿元/增长35.4%。调整后的EBITDA利润率为37.3%/增长13pct，调整后的利润率为20.9%/增长2.2pct。
　　7、2020Q1展望：受疫情爆发影响，旅游市场2020年一季度受到较大冲击，疫情期间，公司快速叫停了绝大多数的市场投放和促销活动，节省了一定的营销费用，但也加剧了退单压力。公司预计2020年一季度收入净额将同比减少42%-47%，但经调整净利润或仍保持盈利。
　　风险提示：疫情全球蔓延风险；宏观经济下滑风险；市场竞争加剧；期间费用率上升。