川财证券-上海沪工-603131-2019年受机器人系统集成业务拖累，2020年还看航空航天-200429

　　事件
　　上海沪工发布2019年年报和2020年一季度报告：2019年年度实现营业收入9.07亿元，同比增加5.06%；实现毛利2.71亿元，同比增长27.08%；实现归属母公司净利润0.95亿元，同比增加28.29%。2020年一季度实现营业收入1.04亿元，同比下降37.97%；实现毛利0.27亿元，同比下降34.89%；实现归属母公司净利润0.05亿元，同比下降48.04%。
　　点评
　　2019年公司业绩低于预期主要是受机器人系统集成业务拖累，毛利率提高符合我们的判断
　　2019年全年，公司实现营业收入9.07亿元，同比增加5.06%；实现毛利2.71亿元，同比增长27.08%；实现归属母公司净利润0.95亿元，同比增加28.29%。与2018收入和利润同比增速相比，分别下降了16.16和提高了19.83个百分点。全年实现综合毛利率29.89%，与2018年全年相比提高了4.77个百分点，与2019年第四季度相比下降了4.37个百分点。
　　公司2019年整体业绩低于预期，主要是因为上海燊星机器人的机器人系统集成业务大幅低于预期，子公司自身亏损，公司还计提了相应资产减值，上海燊星机器人2020年的目标是减亏；公司自动化焊接(切割)成套设备业务，因为还处于开拓期，增长和盈利仍较弱，2020年有望开始放量；弧焊设备则正在进行产品结构调整，加强了高毛利率的智能化新产品销售，淘汰了部分低端产品，所以2019年弧焊设备收入同比负增长6.98，但毛利率提高了3.72个百分点；公司航空航天业务经营良好，完成了相应业绩承诺，2020年仍有望超预期。
　　受疫情管控对生产的影响，公司一季度收入同比增速大幅下滑，因为2019年一季度的非经常性损益，归母净利润同比增速下滑幅度高于收入下滑幅度
　　2020年一季度实现营业收入1.04亿元，同比下降37.97%；实现毛利0.27亿元，同比下降34.89%；实现归属母公司净利润0.05亿元，同比下降48.04%。实现综合毛利率26.38%，与2019年第一季度相比提高了1.26个百分点，与2019年全年相比下降了3.51个百分点，与2019年第四季度相比下降了7.88个百分点。与2019年相比，公司一季度生产时间上少了近一个月，实际生产受疫情影响严重，所以收入同比较大幅度下滑。因为2019年一季度有非经常性损益，所以归属母公司净利润同比增速比收入增速下滑的更快。
　　盈利预测
　　公司受疫情管控影响较严重，我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测，预计公司2020-2022年，可实现营业收入11.01、13.72和17.63亿元，归属母公司净利润1.12、1.65和2.47亿元，总股本3.18亿股，对应EPS 0.35、0.52和0.78元。2020年4月28日，股价15.20元，对应市值48亿元，2020-2022年PE约为43、29和20倍。2020年太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司2020业绩增长，公司将进入3-5年的高增长期，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。