财信证券-中科创达-300496-业绩增长强劲，赛道卡位优势初显现-210316

　　中科创达(300496)
　　投资要点：
　　事件：中科创达披露2020年年度报告。报告期内公司实现营业收入26.28亿元，较上年同期增长43.85%，实现归属于上市公司股东的净利润4.43亿元，较上年同期增长86.61%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长113.95%。
　　业绩快速增长，三大业务表现强劲。2020年公司三大业务条线业务均表现出强劲增长动力，整体营收和扣非净利润增速实现自2013年以来新高。1）智能软件业务受益于5G手机的出货量大增，实现收入11.62亿元，同比增长约20.24%。其中，来自手机厂商的收入达7.13亿元，同比增长72.58%。2）智能汽车业务的客户数和服务深度进一步提升，实现收入7.70亿元，同比增长约60.09%。3）智能物联网业务伴随全球机器人、物联网设备放量实现快速增长，完成收入6.95亿元，同比增长83.40%。
　　成本与费用管控助力公司利润加速增长。2020年公司进一步加强对成本和费用的积极管控，实现毛利率提高，期间费用率下降。成本方面，受规模效应和成本管控的影响，公司2020年毛利率达44.22%，同比提高1.59个百分点。费用方面，公司费用增速在股权激励费用的推动下仍明显慢于营收增速，期间费用率为29.68%，较上年同期降低3.00个百分点，其中股权激励费用合计约7198万元，同比增加约6351万元，增幅占营收的比重约2.42%。
　　赛道景气度上行，卡位优势逐步显现。从整体来看，公司所处赛道景气度良好，5G手机、智能网联汽车与物联网领域均持续受益于技术变革的落地进程。值得注意的是，高通芯片在这几个领域均显示出较强竞争力。其中，智能网联汽车领域现阶段的主要落地领域在于智能座舱域，凭借智能手机和平板电脑的优势和经验积累，我们认为高通芯片有望在智能座舱域早期阶段表现出较强竞争力；物联网领域，高通的RB5机器人平台作为全球首个同时支持5G和AI的机器人平台已取得先发优势，2020Q4成为爆款的VR设备OculusQuest2也采用高通芯片，显示出高通的竞争优势。作为高通的深度合作伙伴，中科创达不仅精通基于高通芯片的操作系统技术，还凭借TurboX平台等产品推出专门面向RB5等机器人领域的高集成度整体解决方案，公司的赛道卡位逐步显现。
　　盈利预测与评级。预计公司2021-2023年分别实现营收37.05、50.59、66.37亿元，实现净利润6.04、8.49、11.76亿元，对应EPS分别为1.43、2.01、2.78元。虽然当前估值水平较高，但智能汽车、物联网赛道拥有较高景气度，同时公司技术实力和赛道卡位领先，所持软件专利具有稀缺性，可给予一定估值溢价。参考产业链上下游公司的估值水平，给予公司2021年13-15倍P/S估值，对应合理股价区间为113.87-131.38元，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。