浙商证券-内蒙一机-600967-内蒙一机点评报告：股票激励计划获国资委批复；公司业绩有望提速-210316

　　内蒙一机(600967)
　　投资要点
　　事件：
　　3 月 16 日公司公告获得兵器集团通知，已收到国务院国资委批复，原则上同意公司实施限制性股票激励计划。
　　激励方案已出台，业绩考核目标明确，有助提速管理层积极性！
　　此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出： 以 2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润 CAGR 不低于 10%， 且不低于同行业均值。 据 Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备” 2021、 2022年相比 2019 年净利润复合增速则为 11%、 12%。
　　公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩，强化约束机制、推动企业高质量发展。股票期权激励计划尚需提交股东大会批准。
　　内需持续中速增长，外贸高增长； 预计 21-23 年净利润复合增速 15-20%
　　公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司， 将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 我们预计公司2021-2023 年收入和净利润复合增速约为 15-20%。
　　安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！
　　1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。
　　2、 市值、股价为近 5 年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约 40 多个百分点。
　　3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。 公司 PE估值为 4 大国防整机（ 航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的 1/4。
　　投资建议： 6-12 月看 50%以上空间， 维持“买入” 评级
　　公司 2020 年三季度账上现金 87 亿元、安全边际高， 预计 2020-2022 归母净利润分别为 6.6/7.9/9.1 亿元，同比增长 16%/19%/ 15%， PE 为 26/21/19 倍。 参考公司历史 PE 估值中枢， 我们给予 2022 年 33 倍 PE。 目标价格 18 元。
　　风险提示： 出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期