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万联证券-四通新材-300428-事项点评报告:汽车产销量增长和碳中和演进可能催化-210315

上传日期:2021-03-16 15:14:00  研报作者:夏振荣,阮鹏  分享者:lycaikeke   收藏研报

【研究报告内容】


  四通新材(300428)
  事件:
  公司近期更新股份增发报告、并发布20年业绩快报(同比下降),我们对公司投资价值综合分析如下。
  投资要点:
  现状:从回收到轻量化,铝业务完整布局。公司原有业务为功能中间合金新材料,2018年收购天津立中进入铝合金汽车轻量化领域,2020年6月又收购立中合金进入铝合金结构材料(再生铝)领域,主要项目为100%权益,其中中间合金新材料是铝合金结构材料(再生铝)关键原材料之一,而铝合金结构材料(再生铝)又是轻量化产品最主要原材料之一,实现熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制造完整产业链布局。以上,公司再生铝年产量70万吨左右,市占率行业前列;轻量化产品定位高端、龙头地位稳定,毛利率稳定在20%以上。
  增长维度:在建项目推进+拟发行股份。主要项目,功能中间合金现有产能7万吨、在建7.5万吨,车轮轻量化现有产能1800万只、在建400万只,从建设进度看,预计2022年开始投产;同时,拟发行股份购买保定隆达(再生铝业务)39.79%少数股权、贡献归母净利润中枢3200万元,并募集配套资金投资年产6万吨新型轻量化铝合金材料制造项目、2023年稳产后预计贡献3500万元净利润,合计新增6700万元,目前处于意见反馈阶段。
  周期因子:行业层面主要关注汽车产销和废铝加工费。根据公司2020年6月收购报告,推算2018、2019年铝合金车轮轻量化、再生铝和中间合金毛利占比约60%、30%、10%,公司业绩中观上主要受汽车产销量和废铝加工费影响。2020年国内汽车销量同比略降1.9%,2021年前2月同比增76.2%,疫后复苏加之房住不炒助力居民消费能力修复,当前汽车产销环境向好。
  业绩中枢:7.9亿元/12倍PE。如在建项目和股份发行正常推进,剔除2020年疫情影响特殊年份,我们测算公司利润由2019年6亿元增至2023年7.9亿元,4年CAGR为7.1%,拥有一定增长预期,当前股价对应届时约12倍PE。
  催化剂:再生铝受益于碳中和。再生铝全球2019年占比33.1%、国内仅16.3%,发展空间大。吨铝电耗再生1500vs原铝14500Kwh,随着碳中和政策由理念转向执行、由全局深入个案推进,内蒙2019年能耗指标未完成,目前取消电价优惠、严控电解铝新增产能,有望促进再生铝行业空间释放。
  盈利预测与投资建议:公司产销量适度增长,汽车产销周期向上,碳中和背景下再生铝有望受益,暂不考虑增发,预计公司20-22年归母净利润4.3/5.8/6.9亿元,对应PE为19.6/14.6/12.3倍。轻量化推动,公司有一定增长预期,中期估值水平适中,汽车产销量向上和碳中和政策演进可能提供催化,维持“增持”评级。
  风险因素:项目进度、周期表现和产品结构改善不及预期。数
 报告详细内容请查阅原报告附件
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