国泰君安-爱康医疗-1789.HK-2019年业绩公告点评：业绩符合预期，3D打印赋能快速增长-200325

　　本报告导读：
　　公司2019年业绩符合预期，进一步扩大髋膝关节市场占有率，3D打印业务持续高速增长，维持增持评级。
　　摘要：
　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2019年实现收入9.27亿元（人民币，下同），同比增长54.3%，归母净利润2.67亿元，同比增长84.2%，延续上半年高增长趋势（2019H1收入增速59.2%，归母净利润增速81.5%），业绩符合预期。维持2020-2021年预测EPS0.33/0.45元，新增2022年预测EPS0.58元，维持目标价20.27元，折合22.27港元，对应2020年PE61X，维持增持评级。
　　国产替代助力公司快速增长。公司能够提供从初次到复杂、从翻修到肿瘤重建完整的临床解决方案，继续巩固基层市场优势，同时凭借高端产品在顶级医院实现国产替代，持续保持快速增长。分产品线来看，髋关节收入增速54.7%，膝关节收入增速58.3%，3D打印收入增速76.5%，第三方骨科产品分销收入增速14.5%，在国内关节市场的销量份额提升至18.83%，继续巩固市占率第一的地位。随着A3膝关节、3D打印等高毛利率产品收入占比提升，毛利率提升1.3pct至69.4%。
　　规模效率凸显，主要费用指标表现健康。规模效应提升后费用率进一步下降，销售费用率为18.92%，同比下降1.54pct，管理费用率为9.95%，同比下降2.39pct，规模效率凸显。公司始终注重研发创新，加大研发力度，研发费用率为8.69%，同比增加1.10pct，已构建一站式的3DACT医工交互平台，截至2019年底该平台覆盖964家医院，提供手术方案近5000例进一步，更好满足临床需求。
　　3D打印技术赋能，定增助力资本赋能。关节正处于国产替代黄金期，未来三年将是中国骨科行业的重大变革阶段，是龙头公司跑马圈地的重要窗口期。2020年1月9日公司生产的3D打印定制式胸椎在北京大学第三医院成功植入，未来三年公司将以3D打印技术为业务推动力，发展多个骨科业务并线增长，完成定增后进一步增强资金实力，有望依靠外延并购丰富骨科产品布局，实现跨越式发展。
　　风险提示：新品研发进展不及预期，带量采购降价超预期。