东北证券-博腾股份-300363-CDMO核心业务坚挺，新业务增长可期-210313

　　博腾股份(300363)
　　事件：2020年3月12日公司公布2020年年度报告：报告期内公司实现营收20.72亿（YoY+33.56%）；归母净利润3.24亿（YoY+74.84%）；扣非归母净利2.88亿（YoY+77.82%）；其中Q4单季度实现营收5.84亿（YoY+24.21%，QoQ+3.69%）；归母净利润0.85亿（YoY+70.82%，QoQ-20.92%）；扣非归母净利0.69亿（YoY+80.36%，QoQ-32.81%）。
　　受疫情影响，销售与财务费用大幅上升，费用率总体趋稳。期间总费用率为24.35%，与上年基本持平。其中，销售费率为3.70%，销售费用（YoY+69.86%）上升部分由于疫情导致物流费用增加；研发费率为7.62%，研发费用（YoY+28.79%）上涨主要系本期研发人员增至714人（YoY+81.68%），以及研发技术平台持续投入所致；财务费率为2.08%，财务费用（YoY+504.6%）上涨主要系本期人民币贬值导致汇兑损失达0.40亿（YoY+686.65%）。
　　CMO业务与CRO业务协同效应显现，积极拓展制剂、生物CDMO新业务。CMO仍是公司的核心业务，报告期内实现收入14.49亿（YoY+41.12%）。2020年受疫情影响，CRO业务增速放缓，全年实现收入5.64亿元（YoY+14.90%）；其中，中国团队实现收入3.51亿元（YoY+19%）；J-STAR团队实现收入2.13亿元（YoY+10%），向国内导流项目50个，协同效应持续显现。此外，公司积极推进战略性新业务，目前，基因细胞治疗与制剂CDMO业务已分别拥有员工近100、60人。
　　股权激励凝聚核心骨干力量，业绩增长可期。本年3月，公司公布2021年股权激励方案，对象范围扩大，本次是公司继2019年以来的的第三次股权激励，显示公司的股权激励机制已经走向常态化，深度绑定员工与公司利益，助力公司发展。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级：上调公司2021-2022年归母净利润至4.22/5.59（前值3.82/5.05）亿元，预测2023年归母净利润7.43亿元；对应当前股价PE分别为54/41/31X，上调目标价由40元至51.5元（给予明年50X），维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化订单不及预期；生物CDMO业务拓展不及预期等。