开源证券-神火股份-000933-【开源煤炭&石化-张绪成】神火股份点评:碳中和助力水电铝突围,量价齐升释放业绩弹性【公众号研报】-210313

　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司点评报告_神火股份（000933.SZ）：碳中和助力水电铝突围，量价齐升释放业绩弹性_煤炭石化团队_20210313》 摘要 碳中和助力水电铝突围，量价齐升释放业绩弹性。维持“买入”评级 云南电解铝项目陆续通电放量，叠加铝价持续强势，公司电解铝业务迎来“量价齐升”，盈利弹性显著释放。碳中和政策将重塑电解铝行业基本面，利好低碳水电铝突围，公司或将率先受益。考虑到铝价中枢上涨明显，我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润3/17.5/20亿元（前值3.0/12.8/15.9亿元），同比-77.4%/478.1%/14.4%；EPS为0.14/0.78/0.9元（前值0.14/0.57/0.71元），对应当前股价PE为81.2/14.0/12.3倍。维持“买入”评级。 碳中和重塑供需格局，电解铝进入高景气时代 供给端：电解铝是典型的高碳排放行业，碳中和政策下，电解铝产能指标将受到严格限制。多地已发布文件对新增产能提出限制，如内蒙古发布双控措施，从2021年起不再批建包括电解铝在内的高耗能项目。电解铝供给端将明显收紧，现有存量产能将具备显著壁垒优势。需求端：碳中和政策催化新能源汽车、光伏等低碳产业用铝需求进入快速增长轨道，同时绿色基建发力，高景气的需求状况或将在较长周期内持续。总体看，电解铝供应接近产能天花板，当前新增产能释放受限，供给增速不及需求增速，供给趋向偏紧，利好铝价持续强势。 火电铝成本线抬高，水电铝将强势突围 电解铝碳排放环节主要集中在火电燃煤，生产每火电吨铝排放二氧化碳13吨，是水电的7倍，因此火电铝受到政策层面压制，全国多省已发布文件取消对火电铝的电价优惠政策，势必将抬高火电铝的电力成本，而水电铝则不受影响。另一方面，随着碳中和政策工具的加速完善，电解铝行业有望加快纳入全国碳排放交易市场，具体额度分配机制虽尚不明确，但火电铝更倾向于作为配额购买方，将额外增加碳排放费用；而极低碳排放的水电铝可通过卖出多余配额获得额外利润。总体看，碳中和将优化电解铝产能结构，水电铝低成本优势凸显，更具盈利弹性。神火股份水电铝产能占比达53%，在“碳中和”趋势下率先受益。 云南神火分段通电迎来收获期，全年产量预计达160万吨 云南神火90万吨电解铝项目是公司成长重心，其中一系列45万吨已于2020年9月通电投产，二系列一段于2021年1月通电，二段于2月初通电，三段已完成建设预计6月前可投产，即云南当前已形成75万吨产能。预计2021年云南、新疆产量均为80万吨，合计160万吨，同比增幅60%。 风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 王华炳 15611387755 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 王华炳，开源证券煤炭石化行业分析师，格拉斯哥大学硕士，2020年加入开源证券研究所。从业证书编号：S07901200900007。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END