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开源证券-神火股份-000933-公司点评报告:碳中和助力水电铝突围,量价齐升释放业绩弹性-210313

上传日期:2021-03-14 09:39:00  研报作者:张绪成  分享者:keke0050   收藏研报

【研究报告内容】


  神火股份(000933)
  碳中和助力水电铝突围,量价齐升释放业绩弹性。维持“买入”评级
  云南电解铝项目陆续通电放量,叠加铝价持续强势,公司电解铝业务迎来“量价齐升”,盈利弹性显著释放。碳中和政策将重塑电解铝行业基本面,利好低碳水电铝突围,公司或将率先受益。考虑到铝价中枢上涨明显,我们上调公司盈利预测,预计2020/2021/2022年归母净利润3/17.5/20亿元(前值3.0/12.8/15.9亿元),同比-77.4%/478.1%/14.4%;EPS为0.14/0.78/0.9元(前值0.14/0.57/0.71元),对应当前股价PE为81.2/14.0/12.3倍。维持“买入”评级。
  碳中和重塑供需格局,电解铝进入高景气时代
  供给端:电解铝是典型的高碳排放行业,碳中和政策下,电解铝产能指标将受到严格限制。多地已发布文件对新增产能提出限制,如内蒙古发布双控措施,从2021年起不再批建包括电解铝在内的高耗能项目。电解铝供给端将明显收紧,现有存量产能将具备显著壁垒优势。需求端:碳中和政策催化新能源汽车、光伏等低碳产业用铝需求进入快速增长轨道,同时绿色基建发力,高景气的需求状况或将在较长周期内持续。总体看,电解铝供应接近产能天花板,当前新增产能释放受限,供给增速不及需求增速,供给趋向偏紧,利好铝价持续强势。
  火电铝成本线抬高,水电铝将强势突围
  电解铝碳排放环节主要集中在火电燃煤,生产每火电吨铝排放二氧化碳13吨,是水电的7倍,因此火电铝受到政策层面压制,全国多省已发布文件取消对火电铝的电价优惠政策,势必将抬高火电铝的电力成本,而水电铝则不受影响。另一方面,随着碳中和政策工具的加速完善,电解铝行业有望加快纳入全国碳排放交易市场,具体额度分配机制虽尚不明确,但火电铝更倾向于作为配额购买方,将额外增加碳排放费用;而极低碳排放的水电铝可通过卖出多余配额获得额外利润。总体看,碳中和将优化电解铝产能结构,水电铝低成本优势凸显,更具盈利弹性。神火股份水电铝产能占比达53%,在“碳中和”趋势下率先受益。
  云南神火分段通电迎来收获期,全年产量预计达160万吨
  云南神火90万吨电解铝项目是公司成长重心,其中一系列45万吨已于2020年9月通电投产,二系列一段于2021年1月通电,二段于2月初通电,三段已完成建设预计6月前可投产,即云南当前已形成75万吨产能。预计2021年云南、新疆产量均为80万吨,合计160万吨,同比增幅60%。
  风险提示:煤、铝价格下跌超预期;煤矿停减产风险;云南项目进展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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