万联证券-吉比特-603444-首次覆盖报告：核心IP稳中求进，差异化爆款产品迭出-210310

　　吉比特(603444)
　　报告关键要素:
　　吉比特集游戏研发、运营于一体。目前，公司核心IP《问道》《问道手游》实现长线运营，维持强劲表现，为业绩中坚；21年2月上线自研自发《一念逍遥》成为爆款，以差异化的修仙/放置品类产品突围畅销榜；运营平台雷霆游戏已树立Rouge优势，并拓展代理更多放置类产品。公司不断以差异化产品打入市场并逐步构筑起在如上细分赛道的壁垒，看好新品类扩张及商业化成熟下公司持续输出爆款产品的能力。
　　投资要点:
　　经典IP保持长青，为业绩中坚力量：《问道》IP体现公司长线运营能力，2019年合计收入、毛利润分别占比81.03%/86.68%。《问道》端游自06年运营至今，19年营收贡献仍接近2亿；《问道手游》用户和营收持续增长，19年贡献营收15.76亿，据七麦数据iOS畅销榜排名，20年排名较19年日平均排名从28.44升至25.85名。经多年运营已验证吉比特长线运营实力，《问道》IP稳定的利润贡献成为公司布局新品的强大后盾。从新游表现看产品差异化打法成功，从拟上新品看用户扩圈：吉比特自研自发的《一念逍遥》上线后表现强劲，在竞争激烈的春节档期中仍排名当月手游收入榜Top10；发行上，《一念逍遥》未选择上架传统渠道，仅选择B站联运，这一选择体现了公司对产品实力的自信，从超预期的市场表现来看亦证明了优质产品可摆脱渠道依赖。年内定档的还有代理产品《摩尔庄园》（6.1上线），该产品为自带流量基础的休闲养成类游戏，有望扩大雷霆游戏的用户群体。
　　参股多家精品CP+拥有口碑突出的雷霆游戏平台，保障充足精品游戏代理：公司已确立聚焦于MMO/SLG/放置挂机类三大赛道，有望以自研SLG/放置拓展海外增量市场；运营平台雷霆游戏经验丰富，形成Rogue赛道的强大竞争力，并已将优势延展至放置挂机类，“雷霆村”App上线测试，有望提升品牌认知度并增强玩家黏性；参投公司开发多款优质产品，与雷霆平台形成较强协同优势，可保障充足优质代理产品供应。
　　盈利预测与投资建议：预计公司20-22年实现营收26.29/36.77/44.42亿元，归母净利润10.70/14.42/16.92亿元，对应PE分别为24.18/17.94/15.29X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧、产品上线推迟或表现不及预期、老游流水下降、市场风险偏好波动。