西部证券-合盛硅业-603260-点评报告：定增获批，大股东全额认购彰显信心-210310

　　合盛硅业(603260)核心结论
　　事件： 公司于2021年3月8日发布公告：公司收到中国证监会出具的证监许可《关于核准合盛硅业股份有限公司非公开发行股票的批复》 文件，公司定增计划获得正式批复。
　　定增计划彰显大股东信心。 本次非公开发行价格为18.65元/股， 发行数量为不超过1.34亿股，由罗燚女士和罗烨栋先生各自认购50%，假设按最大上限发行完成后， 合盛集团占公司发行后总股本的比例降低至50.99%，罗燚女士直接持有股份占公司发行后总股本的12.82%， 罗烨栋先生直接持有股份占公司发行后总股本的11.60%。 我们认为大股东全额认购定增彰显了其对公司的信心，公司上市以来就专注于工业硅有机硅生产制造，是硅基新材料领域的“隐形冠军”。
　　工业硅和有机硅行业处于景气上行期。 工业硅下游多晶硅需求将在光伏行业驱动下确定性增长，而在“碳中和”政策背景下，工业硅行业将进一步向龙头合盛集中，行业景气度有望迎来持续改善。有机硅行业在美国地产周期和新基建驱动下，在本轮商品牛市中或有超预期表现，合盛石河子项目投产后有机硅单体产能达到96万吨，具有较高的业绩弹性。
　　云南昭通项目有望再造一个合盛。 公司在新疆和云南基地投入大量资金扩产工业硅、 有机硅产能，其中新疆石河子20万吨有机硅生胶项目即将全面投产，云南昭通80万吨工业硅+80万吨有机硅项目将分两期进行， 其中1期40万吨工业硅+40万吨有机硅将在2021年底到2022年中投产。公司在云南扩张成功将大幅扩大公司市场份额和行业话语权，龙头地位将进一步稳固，有望再造一个合盛。
　　投资建议： 预计2020-2022年公司可实现归母净利润13.06/22.40/30.15亿元，同比15.7%/+71.5%/+34.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示： 项目投产落后预期；原料供应不顺畅；宏观需求下行风险