华西证券-绿茵生态-002887-全年业绩表现亮眼，未来稳定高增可期-210308

　　绿茵生态(002887)
　　事件概述
　　2021年3月8日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入9.48亿元，同比增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，EPS为0.90元。
　　分析判断:
　　全年业绩表现亮眼，看好公司未来可持续增长。
　　2020年，公司实现营收9.48亿元，同比去年增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，业绩符合我们预期。全年，公司坚持聚焦主业，立足京津冀地区，逐步向全国开拓业务，充分发挥自身跨区域运营的优势，在重点地区积极地开展相关业务，累计新增工程类订单9亿元。2020年公司新增订单的项目分布在京津冀地区、陕西省域及成渝区域，实现了由京津冀向全国布局的目标。统计公司2020年披露的新中标订单来看，12个新增项目中，有6个来自天津地区，3个来自河北地区，公司还是充分发挥了京津冀本土企业优势，在本区域拥有较强的拿单能力。随着公司积极与央企进行合作，发挥各自优势，形成一定的市场竞争力，公司在其他地区的拿单能力有望逐步上升，更多的新增订单将确保公司未来稳定高速的成长。
　　创新项目模式，率先抢占养护市场
　　2020年12月14日，绿茵公告中标公司首个大型独立纯养护项目：天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目，该项目运用TOT模式，合计金额24.17亿元（年可行性缺口补助约1.21亿元），服务期限20年，养护面积达1100万平方米。为了应对逐渐兴起的养护业务，公司成立专门的养护业务事业部，专门负责养护业务开辟，一旦天津市北辰区养护项目投运，公司养护运营面积将提升至3000万平方米/年以上。养护业务运营的现金流稳定，以天津市北辰区项目为例，项目采取政府可行性缺口补助的回报机制，年可行性缺口补助每年付款2次，项目的运维绩效服务费9353万元，以季度付费（第一季度结束后5日内支付），良好的现金流有助于支撑公司其他板块业务的开辟和发展，也利于公司未来的可持续发展。公司率先积极布局养护市场，积累丰富市场经验，为日后养护业务的开辟提供可靠的保障。
　　公开发行可转债获批，财务状况进一步加强。
　　2021年1月12日，公司公告证监会审核通过了公司公开发行可转公司债券的预案。本次债券拟募集资金7.12亿元，全部用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目。随着公司可转债日后发行成功，公司本身良好的财务情况将进一步得到加强。2020年，公司应收账款6.02亿元，同比减少9.22%，年报期末应收账款较年初减少1.64亿元，减幅达到21.38%，主要系公司全年加强账款回收，现金进一步回笼，2020年公司实现经营性现金流净额2.83亿元，连续两年为正，期末公司现金余额9.20亿元，在手现金仍然十分充沛。今年由于天津东丽PPP项目融资，公司资产负债率有所上升，但是公司资产负债率仍只有39.40%，处于较为安全的水平线。公司目前良好的财务状况，有利于公司未来业务的快速扩张，助力公司业绩高速增长。
　　投资建议
　　公司为京津冀生态绿化龙头，在聚焦运维和工程的主业同时，积极发展养护运维业务，将业务从京津冀地区逐证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p1步向全国开拓。随着公司在手订单的不断增多，公司业绩有望维持高速增长，我们维持2021和2022年业绩不变，新增2023年预测，预计2021-2023年公司营业收入12.39亿元、16.13亿元、20.83亿元，同比增速分别为30.7%、30.1%、29.1%；公司归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、6.18亿元，同比增速分别31.1%、29.9%、29.0%；对应EPS分别为1.18/1.54/1.98元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）后续订单中标数量不及预期；
　　2）PPP政策、融资政策收紧超预期；
　　3）公司应收账款增加，且回款不及预期，出现大量坏账。