安信证券-绝味食品-603517-【安信食品】绝味食品:主业加速、长期乐观,重申推荐【公众号研报】-210309

　　主业加速、长期乐观，重申推荐 ■主业加速，份额优先。公司股东大会表示，计划2021-2023年每年开店1500-2000家，大幅高于公司上市以来的开店速度，我们认为公司在这个时间点加速开店，主要系：1）经过疫情，抗压能力弱的门店退出，为绝味抢占优势点位创造较低的成本；2）城镇化率提升、居民消费水平持续提升，休闲卤制品行业保持较快增长，公司采取份额领先策略；3）单店模型持续验证，公司进一步利用加盟商富余的开店能力。 ■规模效应下净利率仍将上行。净利率提升主要来自：1）生产和销售各环节规模效应；2）对上游保持议价能力，经测算绝味的鸭脖采购量占全国的30%；3）通过数字化等方式，提高整体运营效率。 ■品牌年轻化、运营数字化、产品结构优化，单店营收有提升空间。公司设立专门团队负责用户交户、产品陈列、门店设计等，持续更新迭代品牌、打造品牌年轻化，并通过运营数字化，构建新零售私域流量，扩大消费人群和提升消费频次；公司在精简SKU的同时因地制宜推动产品结构升级，综合提升单店营收。 ■春节销售创新高，同店恢复继续。受益于就地过年政策、年货节活动，2月以来平均同店收入高于2019年同期，加上春节期间的开店率高于往年，春节期间公司销售创历史新高。高势能门店虽仍有缺口，但是随着疫苗落地、疫情受到控制，预计逐步恢复是大概率事件。 ■餐饮企业的平台化是必然趋势，绝味潜力巨大。我国人口基数大、地大物博、菜系众多，餐饮行业天生分散。为了满足消费者需求多样化、并充分利用已经搭建的供应链体系以及运营经验，参考海外，餐饮集团往往采取多品牌运营模式、走向平台化（例如百胜）。绝味通过网聚投资孵化多家餐饮企业，短期分享被投标的成长，长期构建美食平台：1）管理与供应链融合，通过生产、物流等方面的协同，获取收入，2020Q1-Q3公司其他收入（主要为绝配）翻番；2）部分被投企业或独立IPO，绝味“外部资产”重估，潜在投资收益可观；3）通过加盟商资源共享、供应链赋能，提升被投企业成长性，实现绝味供应链的产业化，构建美食平台。我们预计公司今年将有部分隐性资产显性化（千味央厨计划IPO、对金箍棒基金所投标的的赋能）。 ■DCF估值方面，根据我们的盈利预测与假设（见表1），绝味在DCF估值方法下合理价值117.80元。 投资建议 ■投资建议：预计公司20-22年EPS分别为1.20、1.71、2.21元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：行业竞争加剧、公司加密开店或对同店收入有一定影响、构建美食平台进度不及预期。 欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询： 苏铖：sucheng@essence.com.cn 徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn 陈卓钰：chenzy4@essence.com.cn 孙瑜：sunyu@essence.com.cn ■ 行业评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； ■ 分析师声明 苏铖、徐哲琪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 ■ 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 欢迎关注安信食饮