西南证券-和而泰-002402-智能控制器稳步成长，射频芯片冉冉升起-210307

　　和而泰(002402)
　　推荐逻辑： 1.公司是全球智能控制器龙头， ODM 趋势、 IoT 产业发展等因素利好智能控制器业务稳步增长，预计未来三年 30%左右增长。 2.公司切入汽车控制器市场，在手订单累计 40-60 亿， 预计 8 年消化在手订单，并且新增订单不断， 未来有望贡献增量业绩。 3.子公司铖昌科技是相控阵雷达与微毫米波射频T/R 芯片稀缺标的，布局军工、低轨卫星、 5G 射频领域，成长潜力巨大。
　　万物互联驱动控制器需求增长， 全球龙头地位及“三高战略”保障公司智能控制器业务高增长。 智能控制器主要应用于家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居等领域。包括智能家居在内的智能终端产业已逐步形成，物联网的发展将对智能控制器提出更大的需求。 公司是全球智能控制器龙头，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE、 HUNTER、TTI、ARCELIK、SEB、 VIESSMANN等全球著名终端厂商在智能控制器领域的全球主要合作伙伴， 为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础，同时也保证了公司在行业内具有较好的盈利水平，我们预计智能控制器业务未来 30%左右增长。
　　切入汽车控制器市场，与两大国际巨头建立稳固合作。 公司于 2019 年投资设立子公司深圳和而泰汽车电子科技有限公司，将汽车电子智能控制器作为公司智能控制器业务重点发展方向。 目前已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，根据客户项目规划，预计项目订单累计约 40-60 亿元，预计 8年消化在手订单，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，主要产品涉及汽车冷却液加热器智能控制器等。未来有望持续做大做强汽车电子智能控制器业务，或将成为公司智能控制器业务板块的重要业务支撑。
　　子公司铖昌科技拟分拆上市，是唯一拥有“军工四证”的民营企业。 公司 2018年收购铖昌科技，目前持股占比 62.97%。 铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频 T/R 芯片技术的民营企业，产品应用于军工、 低轨卫星、 5G 射频等领域，成长潜力较大。
　　盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年实现归母净利润复合增长 37.3%，给予 2021 年射频业务 83 倍估值，非射频业务 41 倍估值，对应目标价 29.07元， 首次覆盖给予“买入” 评级。
　　风险提示： 上游原材料价格波动的风险； 汇率波动的风险等