华创证券-【华创·每日最强音】碳中和改变中国之化工行业:预计过剩+高能耗产品是“碳约束”的关键领域|宏观+食饮+化工(20210309)【公众号研报】-210309

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展望后续，预计疫苗有望在Q3实现美国全民免疫，欧洲实现时间或更晚，海外经济距离全面重启尚需时日，因而我国出口份额红利或可贯穿今年上半年。20Q4由于海外疫情再度发酵，我国出口份额重新提升，2020年12月回升至22%，预计上半年仍可维持高位。同时海关总署的调查显示，近期出口企业反映出口订单增加、对未来2-3个月出口形势表示乐观，也验证了上半年出口高景气度的可能性。 二、进出口分项数据 出口区域：1-2月对所有国别出口普遍提升，我国对美国、欧盟、日本、东盟出口相较2019年的复合增速分别录得36.9%、27.5%、21.6%、23.7%，均较前值大幅提升，随着海外疫情得到控制，外需显著回暖。 出口商品：地产后周期、汽车、劳动密集型产品、电子类产品出口强势，对1-2月出口同比增速拉动率分别为13.5%、3.5%、14.6%、16.1%。另外，1-2月钢材与未锻轧铝及铝材出口增速进一步提升，对出口的同比拉动率分别录得0.9%、0.3%。 进口区域：自美欧进口维持高增速，自原材料国进口偏弱。1-2月我国自美国、欧盟、日本、东盟进口同比拉动率分别达到3.9%、9.65%、2%、4.1%，而自其它国家（包含大量原材料生产国）进口同比拉动率仅0.69%，复合增速-1%，反映我国进口原材料增速仍偏弱。 进口商品：电子类产品进口延续高增，大宗品、农产品进口提升较快。电子与机电类产品中，整体对进口拉动率达19%，前值为8.7%。农产品中进口拉动率整体达5.8%，增速快速提升。剔除褐煤后的大宗商品整体对进口的同比拉动率由2020年12月的-0.5%大幅提升至8.4%。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫苗接种快于预期。 摘自《【华创宏观】海外供需缺口仍高，上半年有望延续出口份额红利——1-2月进出口数据点评&每周经济观察第9期》 联系人：张瑜 发布时间：2021/03/08 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 2 华创食饮 食品饮料行业周报（20210301-20210307）：什么价格值得买？——白酒板块最新思考 白酒板块节后从高位回调已达30%左右，其中茅台本周低点自年内高点回落24%、五粮液回落29%、老窖回落37%、次高端龙头汾酒回落38%，主要系板块估值极致演绎至高位，且节后催化空窗期，流动性收缩预期引发估值明显回落。我们认为，白酒板块今年并不是基本面的问题，行业景气向上的趋势并未改变，而更多是以合适的价格买入的问题。 什么价格值得买？白酒板块已重回合理价值区间，再往下已到加买时点。白酒板块估值的大幅扩张，抛开流动性等短期因素影响，一是反映了高端白酒的估值重构已经完成，从国际化视角看，茅五等高端白酒的估值对应当年40-45倍PE区间，已可比国际高端品估值中枢（爱马仕、LVMH等奢侈品标的估值中枢40倍PE左右，帝亚吉欧和保乐力加等烈酒集团在个位数稳态增长背景下，估值中枢也达25-30倍PE，国内白酒10%以上持续成长性，估值中枢则可看更高），二是内资机构投资白酒，已实现了从周期品向高端消费品的视角转变，市场认可行业平稳增长的预期，这使得白酒估值中枢从20-25倍PE抬升至40倍PE以上。我们认为，高端白酒作为板块的估值锚，当下茅台估值回落至今年47倍PE，五粮液43倍PE，板块整体已至合理价值区间，虽然由于资金行为难以判断短期低点，不过若板块继续回调，则越回落越值得买入。 行业基本面是否存在风险？景气向上并未改变，春节动销打下良好基础，全年经营节奏调节余地充足。从中长期看，中高端名酒企业的平稳增长趋势以及核心竞争力并未发生变化，高端次高端老名酒品牌依旧是优秀的资产；从年内看，春节动销强劲恢复，高端和次高端名酒需求旺盛，节后渠道库存普遍消化至低位，为全年业绩目标达成打下良好基础，酒企全年经营节奏调节的余地充足，经营达成和增长质量均具备保障。而近期路演反馈，当前市场预期仍处于平稳阶段，业绩落空的风险不大，因此我们预计全年业绩支撑具备充足保障，每一次报表披露都将更加夯实估值。 板块预期收益空间怎么看？赚取业绩成长的收益。考虑在流动性收紧预期、及与其他行业的横向估值对比，白酒板块估值再度扩张已不具持续性，建议降低全年预期收益率。今年板块收益主要来源于业绩成长，核心名酒标的至下半年估值切换，赚取业绩成长的收益空间已经逐步清晰。从长线资金收益视角看，按40-45倍PE中枢估值，茅台等优质资产未来3-5年的复合收益空间重回10%以上，对长线资金的吸引力重新加大。 最新投资策略：白酒回落中加买，大众品乳业、啤酒买点已现。在解读白酒板块市场核心关注点的基础上，我们将食品饮料板块最新推荐建议更新如下： （1）白酒板块：基本面有力支撑，春糖和季报有望成为下一阶段催化，优先高端白酒，精选次高端弹性标的。基本面坚实支撑板块，板块估值消化已基本进入价值区间，再往下将值得买入，预计三月下旬开始，春糖及季报将逐步成为下一阶段催化。标的推荐上，建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸，赚取业绩成长的收益空间已经逐步清晰。次高端价格带在年内低基数下普遍有望迎来高增长，结合当下估值性价比及成长弹性，推荐今世缘、水井坊、汾酒、古井贡、洋河。 （2）大众品板块：优先乳业、啤酒，把握估值安全性及高增长持续品种。乳业，年内原奶延续上行或催化提价范围扩大，春节旺季动销强劲，Q1有望迎来开门红，重申龙头伊利推荐，加大关注港股蒙牛；啤酒板块仍是未来几年产业趋势最为确定的行业，内资酒企高端大单品体量和高端市占率提升方向和速度并未改变，保障未来业绩高增能力，坚定推荐华润（H股）和青啤（A+H股，H股估值折价明显，建议加大关注），关注重啤，其他食品板块推荐估值已具安全边际，且具备持续子行业标的，包括安琪、绝味、安井、双汇，关注巴比、汤臣、仙乐。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：市场因素致估值进一步回落、需求不及预期、竞争加剧。 摘自《食品饮料行业周报（20210301-20210307）：什么价格值得买？——白酒板块最新思考》 联系人：欧阳予 发布时间：2021/03/07 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3 华创煤炭化工 碳中和改变中国之化工行业：预计过剩+高能耗产品是“碳约束”的关键领域 能源消费是碳排放的关键，工业是主要领域。在二氧化碳排放中，以2020年预测值为基准，能源消费过程占比76%，工业过程占10%，其他温室气体排放18%，农林碳汇占比4%。即二氧化碳减排核心是能源结构改造，更多地依赖非化石能源，并以此为前提进行全面电气化，然后进行绿色的工艺和装备升级改造，并辅以CCUS技术进行碳固定。若按照碳排放的部门进行划分，工业是主要能源消耗和碳排放领域，若按照行业进行统计，核心是需要找出高能耗行业和原料中富碳的行业，主要包括钢铁、基础化工、建材、电力、石化、 有色、煤炭开采和纺织等。出于对通胀的考虑，“碳约束”预计会首先发生在需求增速偏低的行业，以免造成供需缺口和价格的持续上行。 各省政策逐步落地，能源是主要抓手。相关政策主要包含明确碳达峰时间点、落实差别化电价政策、提高高能耗行业准入标准、优化能源结构以及推进国土绿化工作等五部分，不约而同地以能源生产或者能源消费为抓手。 煤化工相对油化工工厂环节碳排放更严重，全生命周期则排放相当。以烯烃为代表的现代煤化工并不天然比石油化工全生命走起有更大的碳排放压力。根据洪二艳等人在《某大型煤制烯烃企业碳排放工作研究》中的测算，1t原油生命周期的碳排放量为670kg（约折合 2.46t CO2），其中隐含碳排放量占总碳排放量的23%，炼化企业加工的燃料油消费所引起的碳排放占77%。根据韩红梅等人在《煤化工生产和消费过程的碳利用分析》中的对煤化工碳利用率的测算结果，煤化工方式的CO2排放值范围为吨煤2.1t/tce到2.5t/tce。燃煤发电理论上折转化单位煤炭的碳排放值为3.1t/tce ，即煤化工与燃煤发电相比，转化单位煤炭的碳排放强度降低19%~32%。 过剩+高能耗可能会是“碳约束”的关键领域。国家发改委政研室主任袁达日前在答记者问中提到，为了实现碳达峰、碳中和的目标，我们需要加快推动产业结构转型，大力淘汰落后产能、化解过剩产能、优化存量产能，严格控制高耗能行业新增产能。因此，高耗能、产能过剩、需求见顶的产业将最易受到冲击，从而实现以行业碳达峰、碳中和目标倒逼其转变传统发展道路，通过改进生产装备、技术形成绿色可持续发展的优化结构产业。2019年国家发改委发布了《产业结构调整指导目录(2019年本)》，将石化化工行业中的13大类产业归入限制类。其中涉及了黄磷、电石、PVC、甲醇、烧碱、纯碱、硫酸法钛白粉、染料等产品，这类供需宽松，亟需向绿色生产工艺转换的细分产业，我们认为会是“碳约束”的关键领域。 投资建议：基于“碳约束”预计会首先发生在需求增速偏低、能耗偏高的细分行业的判断，我们认为黄磷、电石、PVC、甲醇、烧碱、纯碱、硫酸法钛白粉、染料等产品会是“碳约束”的关键领域，对应的细分龙头需要重点关注。基于此判断，综合考虑估值安全边际和景气度方向，我们重点推荐中泰化学、龙蟒佰利、合盛硅业和浙江龙盛。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：政策落地不及预期。 摘自《碳中和改变中国之化工行业：预计过剩+高能耗产品是“碳约束”的关键领域》 联系人：张文龙 发布时间：2021/03/08 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 总量研究 【华创宏观】美债利率继续上行，二级市场大幅回调——中资美元债周报20210307 【华创固收】政府工作报告产业政策映射哪些行业转债？——可转债周报20210307 【华创固收】基数效应显著，社零修复可期——2月经济数据预测&利率周报20210307 【华创大类资产配置】资产配置快评2021年第9期—Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹 行业研究 【华创煤炭化工】煤炭石化行业周报（20210301-20210305）：煤炭板块盈利持续超预期，油价有望驱动石化板块开启反攻 【华创家电】家用电器行业双周报（20210222-20210305）：建立家电成本指数，推演本轮原材料上涨影响 【华创农业】农业周报（20210301-20210307）：南方多地通报非瘟疫情，今年头两月猪用疫苗签发批次同比大增 【华创建筑建材】建筑材料行业周报（20210301-20210307）：关注碳中和对于水泥行业供给端影响，落后产能加速退出或对价格利好 公司研究 【华创食饮】青岛啤酒（600600）2020年业绩快报点评：扣非盈利高增，价值买点再现 【华创食饮】汤臣倍健（300146）2020年报及2021Q1业绩预告点评：全年业绩亮眼，Q1奠基高增 【华创家电】新宝股份（002705）2020年业绩快报点评：收入环比明显加速，内外业务景气延续 【华创地产】新城控股（601155）2021年2月销售数据点评：销售表现靓丽，拿地暂偏谨慎 【华创地产】万科A（000002）2021年2月销售数据点评：销售高增，拿地谨慎，权益提升 【华创煤炭化工】华峰化学（002064）深度研究报告：双赛道龙头，产品景气度持续复苏 【华创煤炭化工】合盛硅业（603260）深度研究报告：全球硅业龙头穿越周期，精准卡位谋求大蓝图 【华创煤炭化工】中泰化学（002092）深度研究报告：剥离贸易业务优化资产，主业景气度大幅回升 【华创传媒】三七互娱（002555）重大事项点评：定增落地彰显投资者信心，公司加码投入推进更多项目 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 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