西南证券-立华股份-300761-顺利走出逆境，未来步入正轨-210307

　　立华股份(300761)
　　投资要点
　　业绩总结：公司发布 2020 年年报，报告期内实现营业收入 86.2 亿元，同比下滑 2.8%，实现归母净利润 2.5 亿元，同比下滑 87.1%。
　　全年业绩受多因素影响，公司保持主营业务增长。2020 年受到产能增加以及新冠疫情的影响，黄羽鸡市场出现供过于求的情况，行业整体景气度降低；除此以外，饲料原材料价格上升导致饲养成本提高，进而导致行业盈利水平同比大幅降低；公司全年商品鸡销售价格同比降低 20.7%，但出栏总量达 3.2 亿羽，同比增长 11.9%，尽管黄羽鸡市场出现阶段性供过于求，但并未出现产能过剩、持续衰退、技术替代等情形，未来公司有望凭借优秀的成本控制以及稳健的养殖效率进一步扩大市占率。
　　黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。公司肉鸡销售量于 2020 年 2 月开始恢复，三月恢复往年水平， 全年商品鸡实现销售收入 73.3 亿元，同比降低 8.9%。参考 2013、2017 年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。2020 年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，由此预计未来半年黄羽鸡的供给会降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能，提升行业集中度。
　　公司将发行 21 亿元可转债，扩张产能的同时开拓冰鲜业务。发行公司可转债所募集的 21 亿元资金将会有 7.2 亿投入到屠宰类项目建设中， 14 亿将投入到养鸡类项目建设中，主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏 3500 万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。除禽类养殖外，现有生猪养殖项目完成后也将带来 30 万头的产能扩张，长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为 100万头的养殖场规划，皆表明未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。
　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.49 元、3.06 元、3.71元，对应 PE 分别为 16/13/11 倍。同行业 2021 年平均 PE 为 20 倍，给予公司20 倍 PE，目标价 49.8 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄羽鸡价格情况不及预期、冰鲜业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。