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国信证券-海尔智家-600690-事件快评:回购构建股权激励,治理架构持续改善-210308

上传日期:2021-03-09 09:11:00  研报作者:陈伟奇,王兆康  分享者:mazda_x   收藏研报

【研究报告内容】


  海尔智家(600690)
  事项:
  海尔智家 3 月 5 日公告, 公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购 A 股股份, 预计回购金额不低于 20 亿元且不超过 40 亿元, 回购价格不超过 46 元/股, 此次回购将用于股权激励/员工持股计划。国信家电观点: 1)本次回购股份最低 20 亿元,彰显公司对未来发展前景的强大信心,用于股权激励有利于进一步完善公司的治理架构,构建长期激励机制。 2) 私有化海尔电器是优化治理的号角,股权激励将成为完善管理架构的催化剂。 3)公司战略布局高瞻远瞩,高端品牌卡萨帝一骑绝尘, 成套智家方案引领行业, 渠道端四网合一和统仓统配改革接近尾声, 海外 GEA 等品牌的表现持续改善。 4)投资建议: 此次回购有望为公司建构起长期的股权激励机制,进一步完善公司治理架构,实现管理层与全体股东利益一致。 海尔是全球家电龙头,擅长战略布局,全球化、智能化、渠道扁平化、高端化布局都在十年以上,为公司建构起广阔的成长空间, 国内冰洗龙头地位稳固, 海外 GEA 等品牌持续优化; 近期私有化和数字化转型及四个重构的进行,有望提升公司的经营效率,改善盈利水平。预计 20-22 年归母净利润 103.6/126.4/157.9 亿( 20 年以加回海尔电器少数股东权益计算),对应 EPS 为1.15/1.40/1.75 元,对应当前股价 PE 为 24.5/20.1/16.1X, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 5)风险提示: 盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、 汇率波动。
  评论:
  回购数额大,彰显信心,完善激励
  此次或将回购超过 1%的公司股票,回购金额较大,反映出公司对未来发展前景的信心。 以公司前 20 日平均股价31.42 元/股计算,取回购金额中值 30 亿元,此次或将回购 0.95 亿股,占公司目前总股本的 1.03%。 资金来源上,截至 2020Q3,公司尚有货币资金 439.7 亿元,交易性金融资产 20.4 亿元, 大规模回购对公司流动性影响程度较低。从 A 股回购历史上看, 在已完成的回购中,此次超 20 亿元的总回购金额有望排进 A 股历史前 20。大数额的回购彰显出公司对未来长期发展前景的强烈信心,和对公司价值及经营表现的认可。
  此次回购将进一步完善公司治理架构,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 由于公司是集体所有制企业,在过去的发展中激励水平在三大白电中相对逊色,也曾引发投资者对于公司治理水平的担忧。 但近期随着海尔电器私有化的顺利推进,公司优化治理架构、统一利益诉求逐步走入正轨。此次回购的股票将用于股权激励/员工持股计划,有利于实现管理层及员工的利益与股东的一致,进一步完善公司的治理机制,确保公司长期经营目标的实现,推动公司的整体价值
  完善治理:私有化是冲锋号,股权激励是催化剂
  海尔智家在 2020 年底完成对海尔电器的私有化,逐步完善治理架构,实现管理层、员工和经销商的利益一致。 由于历史的原因, 海尔集团曾多次更改过海尔智家和海尔电器的定位,分别向两家公司装入过不同的白电资产,导致双方在生产和渠道层面存在重叠, 造成两家公司在管理上的损耗和少数股东权益的流失,双激励平台的存在也造成双方股东之间的利益不一致,隐含治理上的瑕疵。海尔智家将海尔电器私有化之后,公司的激励将在统一的平台进行,实现股东、管理层、员工及经销商利益的一致。 在管理上,海尔智家和海尔电器之间流程简化,效率提升,执行力将得到加强。 此次回购之后的激励或是私有化之后的延续,将绑定管理层、员工及公司的利益,进一步优化公司的治理架构,提高公司的执行力和竞争力。
  从近期数据上看,海尔在空冰上表现出色。 空调方面,根据产业在线的数据, 公司 1 月空调内销量 63 万台,同比增长 29%,增速高于其他主要空调生产企业;公司空调排产亦实现较快增长, 21Q1 内销排产量为 185 万台,同比去年排产增长 30%,同比去年实绩增长 57%。价格方面,根据奥维云网的数据,截至 21 年第 9 周,海尔线上线下的销售均价分别提升 710 元/549 元,价格涨幅较大。 冰箱方面,公司 Q1 内销排产 355 万台,同比排产/实绩分别增长 32%/42%,同比 19 年分别增长 15%/23%,增长势头强劲。 价格方面,截至第 9 周,海尔线上线下的销售均价分别提升 237 元/731 元,量价齐升。 Q1 预计公司将在内销强劲恢复的带动下实现良好增长。
  战略布局高瞻远瞩, 长期增长空间可期
  公司从成立至今已历经六大战略发展阶段, 在生产制造、渠道销售、海外布局、高端品牌、智能家居等各领域拥有扎实的基础, 一步步成长为全球家电龙头。 1)渠道端海尔聚焦高效零售, 通过自建渠道实现扁平化, 打造在线平台实现购销运装全流程信息化,统仓统配、四网合一建设初见成效; 2)制造端,从初期的砸冰箱开始就重视产品品质,通过互联工厂等智能化手段提高生产效率, 优化制造水准; 3)收购整合全球优质资源,实现七大品牌的全球布局,立足本土化运营,建设三位一体基地,协同效应显著; 4)发力智能家电,通过提供成套智慧家庭解决方案解决智能家电不智能的痛点,在技术、套系化品类和渠道建设上领先优势明显,实现卖产品到卖方案的转型; 5)旗下高端品牌卡萨帝厚积薄发,通过在供应链、技术研发和制造工艺上的精细雕琢,赢得良好的口碑,成为我国高端家电第一品牌。 公司在多方面的优势顺应了时代发展的趋势,在智能化、高端化、全球化上引领行业, 增长潜力巨大。
  投资建议: 回购改善治理,盈利稳步改善
  此次回购有望为公司建构起长期的股权激励机制,进一步完善公司治理架构,实现管理层与全体股东利益一致。 海尔是全球家电龙头, 擅长战略布局,全球化、智能化、渠道扁平化、高端化布局都在十年以上,为公司建构起广阔的成长空间,国内冰洗龙头地位稳固,海外 GEA 等品牌持续优化;近期私有化和数字化转型及四个重构的进行,有望提升公司的经营效率,改善盈利水平。 预计 20-22 年归母净利润 103.6/126.4/157.9 亿( 20 年以加回海尔电器少数股东权益计算),对应 EPS 为 1.15/1.40/1.75 元,对应当前股价 PE 为 24.5/20.1/16.1X,首次覆盖, 给予“买入”评级。
  风险提示:
  盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动
 报告详细内容请查阅原报告附件
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