光大证券-韦尔股份-603501-跟踪报告之六：20年业绩符合预期，CIS龙头有望持续高速增长-210308

　　韦尔股份(603501)
　　事件：
　　2021 年 3 月 8 日，韦尔股份发布 2020 年业绩快报：公司 2020 年营业收入为 195.48亿元，同比增长 43.40%；实现归母净利润 27.05 亿元，同比增长 480.96%；实现扣非归母净利润 22.20 亿元，同比增长 564.23%。
　　点评：
　　业绩符合市场预期，半导体景气度持续高企： 韦尔股份 2020 年实现归母净利润为27.05 亿元，同比增长 480.96%，市场预期为 24.5-29.5 亿元，基本处于预期范围中值附近，公司 20 年业绩符合市场一致预期。公司扣非归母净利润为 22.20 亿元，同样符合市场预期。 公司 4 季度单季度实现 9.78 亿元净利润，环比增长 32.88%。4 季度扣非归母净利润为 6.34 亿元，环比基本持平。 4 季度非经损益为 3.44 亿元，主要系公司对产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资获取的收益。
　　韦尔股份并购豪威成为全球领先的 CIS 厂商，内生外延并举卡位 A 股半导体设计第一龙头： 韦尔成立于 2007 年， 2017 年上市。公司早期从事半导体设计和分销业务，2014~2018 年陆续并购数字电视 SoC、射频前端等公司，并于 2019 年完成对豪威（ OV）的收购，切入 CIS 赛道； 2020 年并购 Synaptics 的 TDDI 业务，外延战略卡位半导体设计龙头公司。豪威是全球领先的 CIS 提供商， 2019 年豪威收入约 98亿元/14 亿美元，全球市占率约为 8%，净利润约 11 亿元。我们预计韦尔股份 2020年收入约 206 亿元/30 亿美元，其中 OV 贡献收入约 23 亿美元。
　　手机 CIS 业务： 48M 产品之后，豪威的 64M 产品在手机 CIS 领域具备极强竞争力：豪威 2020 年推出 3 款 64M 像素产品，其中 OV64B 为 0.7 微米制程具有成本优势，且该产品推出时间领先于竞争对手三星，具有先发优势。随着在 2021 年手机像素由 48M 向 64M 切换，公司在 1500-4000 元中端手机的主摄渗透率有望不断提升。公司主要客户为国内手机大厂， OPPO、 VIVO、小米、 H 公司均为公司大客户，我们预计公司 2021 年 64M 出货量将超过 8000 万颗，贡献 2021 年主要收入增量。
　　汽车 CIS、 VRAR 和安防 CIS 业务成长空间广阔： 汽车 CIS 是继手机 CIS 后另一增长点，主要由量价份额三大逻辑支撑。 1) 量：数量大幅提升，传统车用量平均 2 颗，新能源车用量 8-16 颗左右，单车 CIS 用量大幅提升； 2) 价：传统汽车 CIS 约 2.5美金/颗，未来单颗价值量有望增加 30%-50%到数倍， CIS 价格大幅增长。 3) 份额：韦尔汽车 CIS 2020 年全球市占率第二，未来有望成为汽车 CIS 第一龙头，主要系豪威是欧洲汽车 CIS 的第一龙头， 前装认证壁垒高企下很难被其他厂商超越，且豪威拥有大小像素结合技术、在新能源趋势下更适用在车用 CIS 上，在中国市场和美国市场不断抢占安森美份额，未来有望成为汽车 CIS 全球第一龙头。
　　根据 Frost&Sullivan，2024 年其它消费电子和安防市场规模约 19 和 8.6 亿美元。 1）其它消费电子 CIS： OV 在全球知名 VR 大客户获得突破，有望在未来 VR/AR 的浪潮中深度受益。 2）安防 CIS： OV 目前在中高端 CIS 领域，不断抢占索尼的市场份额，在海康、大华中的供货占比也不断提升
　　盈利预测、估值与评级： 韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的 CIS 龙头企业。光学赛道创新不断，量价齐升趋势确定， CIS 行业将保持长期增长，公司不断升级自身技术实力，在手机 CIS 和汽车 CIS 领域持续取得新突破， 公司市占率和盈利能力亦不断提升，半导体高景气下公司有望实现快速增长。根据业绩快报，我们下调公司 20 年归母净利润为 27.05 亿元，维持公司 2021-2022 年归母净利润分别为 41.10、 53.12 亿元，当前市值对应 PE 分别为 82、 54、 42 倍，维持“ 买入” 评级。
　　风险提示： 中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险。