东吴证券-【东吴晨报0309】【策略】【宏观】【个股】浙江鼎力【公众号研报】-210309

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210309 From 东吴研究所 00:00 04:50 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 碳中和的机遇与风险 事件 碳中和刻不容缓，气候危机将造成地球生态、经济发展和社会人文等方面的毁灭性后果：在经济方面，气候危机将沉重打击以农林牧渔为代表的传统经济部门。并影响电力系统掣肘制造业生产力，严重阻碍经济发展。在社会人文方面，气候危机将导致粮食及其他农作物大量减产，粮食与水资源的短缺将引发暴力冲突，影响社会、政治秩序。 能源效率是各国积极推进碳中和目标的又一潜在原因：以美国为例，美国能源效率为14%，86%的能源被浪费，目前内燃机时代很难再有大幅提升。可再生能源的电力系统、未来边际使用成本接近为零的电动车和自动驾驶以及通信物联网平台将引领能效的大幅提升。能效的提高能够促进经济增长，并对能源对外依存度高的国家具有一定的战略意义。 观点 我国二氧化碳的排放来源主要追溯到电力行业（40%），工业能源（38%）、建筑行业（10%）和交通运输业（10%）。为了达成碳中和的目标，在每个领域都需减少碳排放和碳足迹，以尽可能提前实现碳中和。 电力行业减排：1）目前我国仍以煤电为主，未来将降低煤电供应开发，利用非化石能源。2）碳捕捉和封存技术保障低碳电网。3）部分制造业将受益于西部可再生能源成本较低，出现大面积转移现象。 工业减排: 1）加快推动氢能和工业电气化在工业领域应用。2）发展工业碳捕捉技术。3）注重工业生产废物利用，发展循环经济。4）高碳排放工业或将出现供给侧改革，龙头公司显著受益。5）高排放标准或将长期影响未来PPI走势。 建筑行业减排：1）“被动建筑”迅速推广，努力实现新建建筑碳排放归零。2）BIPV将成为建筑减碳设计的主要选择。3）推进建筑材料低碳化，新型胶凝材料、低碳混凝土、低碳水泥等技术。4）智能家居将逐渐普及，提升效率减少家庭碳排放。 交通运输行业减排：1）传统车企加快产业升级，汽车电动化政策快速推进。2）航空业全电飞机或成未来方向。3）加快交通行业使用“绿色氢能燃料”。4）调整运输结构，公转铁和公转水大趋所势。5）自动驾驶和汽车共享化转型将减少碳足迹和碳排放。 农业减排：1）加强植树造林，减轻农业生产碳排放。2）减少化肥用量，加快农业生态转型。3）打造数字化运营农场，推行绿色生产方式。4）土壤碳封存和富碳农业将二氧化碳变废为宝，减排温室气体。5）欧盟为气候目标加大食品投资，人造肉减缓温室气体排放。 石油、煤电、油轮船舶等产业链相关行业都将成为搁浅资产：1）碳交易造成碳排放行业运营成本升高，在未来为了避免石油和煤炭企业抛售搁浅资产造成更大的污染，碳交易的政策以及碳价都可能超预期收严。2）高污染企业所面临的碳中和风险将增加其融资成本。3）伴随着技术的进步，可再生能源的价格迅速下降将影响煤电企业业绩。 房地产未来也将有可能成为搁浅资产：每一栋房屋都有能效证书，若能效检测处在最低级别则无法出租和出售，未来无法满足能耗标准的建筑势必将迅速贬值成为搁浅资产。 风险提示：1）碳中和推进超预期影响企业业绩；2）气候环境灾害影响经济正常运转；3）碳交易管控推动上游原材料价格上涨。 （分析师 陈李） 宏观 油价为何领先A股？ 观点 春节期间我们曾发布《油价破60美元和对股市的影响》报告，指出2017年以来，国际油价对沪指的3个月领先相关系数达到了-0.74，即油价在上涨3个月后A股往往会出现下跌（图1）。由于本轮油价上涨始于去年11月中旬，这也就意味着春节后A股存在回调的风险。 从节后A股的走势来看，油价领先A股的历史经验似乎又在得到验证。这也使得我们不禁思考，这一经验究竟是统计上的巧合，还是其背后确实有着内在的逻辑？ 我们不妨先来考察下此前几轮油价上涨后A股下跌的案例（表1）： 2017年10月-2018年10月：油价从45美元/桶（下同）大涨至86美元，上证综指由2018年1月见顶时的3575点一路跌至2019年1月见底时的2441点。 2018年12月-2019年5月：油价由50美元涨至76美元，上证综指由2019年4月见顶时的3288点跌至2019年8月见底时的2734点。 2020年4月-2020年8月：油价由16美元涨至46美元，上证综指在2020年8-11月震荡回调，由8月的3457点一度跌至11月的3210点。 由此可见，每一轮油价上涨对3个月后A股的方向具有明确的指示意义。虽然这三段时期的A股下跌均受到中美地缘政治风险升级的影响，但油价的上涨是否也是一个重要的因素呢？ 首先，2017年后外资净流入主导了其重仓股的定价权。如图2所示，2017年以来茅指数（成分主要为消费、医药及科技制造等领域龙头公司，多为外资重仓股）与陆股通净流入金额高度相关（相关系数达0.89）。与此同时，10年期美债利率作为全球资产定价的锚，也对外资对A股的定价起了重要参考作用，例如外资重仓股之一的伊利股份（600887.SH）股价与美债利率具有显著的负相关关系（图3），后者领先前者的时期刚好也为一个季度。而历史上油价往往通过影响通胀预期从而影响美债利率（图4）。 其次，油价的上涨往往伴随着国内货币条件的持续收紧（图5）。我们认为这并非偶然，油价上涨所引发的通胀预期升温，往往是货币政策收紧的信号。虽然国内缺乏通胀预期的数据，但油价上涨对PPI回升的带动是显而易见的（图6）。我们此前的研究表明，历史上当标准化后的PPI同比上涨至1 以上，往往会触发央行加息。而在货币政策紧缩的预期下，货币条件持续收紧向股市的传导终将显现。 由此可见，尽管从历史经验并不能从油价上涨的幅度来预判A股回调的幅度，但油价在走势上对于A股的领先性是具有参考意义的。至于本轮A股的回调何时结束，我们认为须观察两个信号：一是油价上涨所催生的美债利率上行何时见顶；二是国内货币条件的收紧何时结束，尤其是未来央行是否会因通胀预期的升温而释放政策收紧的信号。 风险提示：政策过快收紧导致经济下行；全球通胀升温向国内传导。 （分析师 陶川） 个股 浙江鼎力（603338） 全球理性看待“双反”事件， 把握股价超跌机会 事件：当地时间2021年2月26日，美国高空作业平台企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起“双反”调查。 投资要点 “双反”事件影响有限，把握股价出现的超跌机会 受“双反”事件影响，公司股价出现大幅回调，我们认为出现了明显超跌，下面我们将从短期和长期分析“双反”对公司的影响。 “双反”事件是由捷尔杰公司和特雷克斯公司组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国提出的申诉，并不是所谓政治事件，是商业事件，目前 “双反”事件尚处于请愿阶段，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，并对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查，“双反”是否落地本身就具有不确定性。 就算出现最坏的结果，美商务部实施“双反”，要等到一年后，短期不会对公司经营产生影响。我们也了解到导致美国企业提起“双反”请愿，主要是国内其他高空作业平台售价较低，公司作为本土高空作业平台龙头，靠的是服务和品质竞争，并不是走低价销售策略，梳理星邦招股书披露国内高空作业平台报价数据：从剪叉到臂式产品，公司报价均高于本土企业，公司直臂式（20-22米）报价甚至高于JLG和Genie产品报价。一旦“双反”实施，我们认为公司的适用“双反”税率是最低的，19年公司境外收入8.32亿元（占35%），我们预计20年海外占比低于30%，美国地区收入体量还不大，参考中美贸易战处理关税的方式，公司有能力通过应对措施把影响降低到最小。此外，“双反”落地对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大，提升了进入美国市场的门槛，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。 国内海外需求皆具备看点，21年公司业绩将持续高速增长 展望2021年，国内外市场均具有较大看点：①疫情影响下，我们预计公司2020年海外收入与2019年持平，2021年海外市场有望复苏；②2020中小租赁商相对谨慎，在疫情得到有效控制的情况下，下游需求持续复苏，以小松挖机开工小时数为例，2021年1月达到110.5小时，甚至超过19年同期水平，中小租赁商21年资本开支意愿有望提升，国内市场高空作业平台需求仍有望超预期。 2020年8月公司新臂式产能投产，新臂式的价值量较剪叉更大，新臂式将大幅提升公司产值水平；另一方面，公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类，主要系前期市场推广以及规模效应还没体现，后续毛利率有望提升，支撑公司未来业绩的高速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2020年净利润预测9.00亿元，考虑到臂式产品毛利率处于爬坡阶段，我们将2021-2022年净利润分别从12.96/15.97亿下调至12.36/15.90亿元，2020-2022年EPS分别为1.85/2.55/3.27元，动态PE分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。 （分析师 陈显帆、黄瑞连） 三月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。