方正证券-【首席早参】黑色星期一!大盘为何跌势不止?【公众号研报】-210309

　　0309首席早参.mp3 From 方正证券小方理财 00:00 16:24 目录简介 /Profile/ 赵伟 首席市场分析师 短线回调幅度越大 中线行情空间越大 高宇 风云怡和团队资深投资顾问 市场环境浅析及如何在调整中防御应对？ 受到外围股市普遍大涨和周末消息面利好因素影响，周一两市大盘高开低走，盘中基本没有像样的反弹，一举跌破3450点附近重要支撑，创业板午后甚至一度大跌超过5%。A股为何大跌？哪个位置才能反弹？ 核心话题 /Talk/ 美股走势真的会影到A股？ A股会因旧“核心资产”塌崩而重返熊市？ 未来一段时间，趋势如何呢？ 方正视点 「短线回调幅度越大 中线行情空间越大」 近一段时期以来，不但A股走势跌宕起伏，美股走势更是高位大幅震荡，时常走出“过山车”走势，美元指数走出“W”底颈线位突破走势，大宗商品价格更是大幅上涨，ICE布油价格逼近70美元/桶，黄金期货价格形成趋势性回落走势。所有这一切似乎都与一个数据有关，那就是美10年期国债收益率出现上涨，并突破1.5%关口有关，向1.6%逼近。美债收益率的大幅上涨，意味着市场对美联储货币政策预期发生改变，尽管美联储与美财政部联袂发出安抚市场情绪的表态，但市场情绪依旧波动较大，对未来流动性的担忧，市场风险偏好仍未有效回升。 那么，A股的回调，美股的高位震荡，大宗商品价格的上涨，乃至美元指数的走强，真的都与美10年期国债收益率上涨有关？美元能否持续回升，人民币能否持续走强，美股走势真的会影到A股？现在A股中旧“核心资产塌崩”，各类“茅”股盘中每一次反弹都遭到获利盘与恐慌盘的无情打压，并拖累着大盘走势，A股会因旧“核心资产”塌崩而重返熊市？诸多的问题，困扰着市场，让A股市场处于“混沌”状态，之前的市场多头似乎也开始左右而言他，难有明确的态度。对此，我们的观点是： 其一、美国印钞票还在继续。周末，美参议院通过了拜登政府提出的1.9万亿财政刺激方案，加之美联储主席与美财政部长的有关政策明确表态，意味着美宽松的政策不会改变，印钞票来保持市场流动性充沛还是政策取向，美宽松的政策相当长一段时期内不会出现拐点，美10年期国债收益率继续盘升的空间有限。美宽松的货币政策依旧，就给国内货币政策腾挪出空间，在今年的政府工作报告中有关货币政策及财政政策的描述再明确不过，那就是“稳”，即在特殊之年，稳定压倒一切，这也就是为什么美10年期国债收益率上涨，中国10年期国债收益率还有所回落的原因所在。 其二、美股内生调整压力大。美股高位震荡，纳指表现开始弱于道指，与美10年期国债收益率上涨有一定关系，纳指与市场流动性相关性较强，道指与大宗商品价格走势相关性较强，美道指反映的是美经济状况，纳指反映的是美货币政策，美10年期国债收益率的上涨对纳指杀伤力远大于道指，大宗商品价格上涨助力道指稳定运行，这是道指近期走势反超纳指的原因所在。 但我们认为，无论是大宗商品价格上涨，还是美10年期国债收益率上涨，对美道指与纳指走势影响都是外在因素，美股难再持续走强的内在逻辑就是美股的估值泡沫，美股走过了12年牛市，纳指涨幅高达10倍，PE高达71，标普500涨幅近5倍，PE高达39，美国资产证券化率超过160%，美股泡沫化严重，内生式调整压力非常大，稍有风吹草动市场就如惊弓之鸟，这是近期美股在历史高位大幅波动的原因所在，美股上行空间有限，下行空间打开，只是由于有宽松的政策支撑，即便牛转熊，回落也不会是断崖式的，而是抵抗式的回调。 其三、A股牛市还远未走完。A股市场牛年以来的调整，不是市场内生式调整，上证指数PE仅16.5倍，沪深300PE仅16.6倍，但创业板PE却高达69倍，市场整体PE远低于美股，中国资产证券化率仅60%多，更是远低于美国。所以，牛年以来的调整，是旧“核心资产”资产塌崩所引发的，是结构性挤泡沫过程，并非市场整体估值泡沫太高所引发的，这从中证100指数与国证2000指数结构行情完全相反的走势就可窥见一斑，市场赚钱效应并未因大盘回调而降低，相反却是“八二”现象常态化，A股市场不但不会牛转熊，甚至还有相对全球资本市场继续上涨的牛市加速行情，此次旧“核心资产”拖累的大盘回调，是为年中“春夏之交”行情做充分的蓄势准备。 其四、大宗商品上涨待观察。大宗商品价格上涨因素较多，既与经济复苏因素有关，也与地缘政治因素有关，更与货币政策所引发的美元指数走势有关，还会与能源技术革命的发展状况有关，不能简单由一种因素完全决定。去年4月下旬以来的大宗商品价格回升，先是美联储无限量QE释放，充沛的流动性提升了市场风险偏好，其后是经济复苏需求端提升，供给端不足导致大宗商品价格上涨，近期的大宗商品价格上涨除全球疫苗接种速度加快，全球经济复苏复苏预期强化，叠加美俄地缘政治恶化，沙特与俄罗斯石油减产所致。 美参议院通过拜登政府的1.9万亿财政刺激方案，美继续大肆印钞票，不但提升市场风险偏好，也将导致市场投机行为加剧，大宗商品价格短期内还将有望冲高，但大宗商品价格上涨空间有待观察，毕竟新能源革命在全球兴起，中美有望引领全球新能源投资热潮，新兴能源崛起并逐渐替代化石能源是大势所趋，大宗商品价格应有“天花板”的，可预期的上涨空间有限。我们国家经济步入了新周期，经济基础早已从周期转向传统消费，再到当下的高科技新兴产业，大宗商品价格的波动对我国通胀影响大幅减弱，不会左右我国政策走向。 尽管周末美股受1.9万亿财政刺激方案获得参议院通过而大涨，但A股受“茅”股塌崩式下跌拖累，周一大盘走出了大幅下跌走势，3450点支撑位收盘失守，恐慌盘涌出，市场量能有所释放，这意味着有恐慌盘涌出之时，也有抄底盘择机介入新主题投资中。“茅”股的大幅下跌导致股价与流动性形成负反馈效应，流动性匮乏形成踩踏事件，谈“茅”色变，这是“茅”股下跌的主要原因，也是周一大盘高开低走且继续大幅回落的原因所在，在“茅”股还未企稳前，大盘难以走出像样的上涨走势，但并不代表市场没有新的结构性行情，近期“碳中和”下的环保、石化、电力、能源、风电等以及中低价股，受到资金青睐，高价股则成为“重灾区”。 昨大盘高开低走，如所预期，10日线恰对大盘形成反压，大盘跌破90日线，逼近了半年线，由于收盘3446点失守，大盘刚刚形成平台，加之技术上的严重超卖，半年线有一定的技术支撑，短线大盘回抽3446点，以确认大盘破位运行有效，下跌放量说明有机构资金在调仓并抄底，量在价先。目前，大盘还不能确认破位运行有效，要连续三个交易日收在3446点之下，则大盘才破位有效，否则还有待观察。我们的观点是，大盘“长阴惊魂”的快速回调远胜于钝刀子割肉的阴跌，快速回调有利于缩短大盘调整与筑底时间，短线关注3414点附近的支撑，即回补去年12月31日留下的缺口。 当前，市场对大盘连续回调充满恐惧，担忧A股从此走熊，并一去不复返。我们认为，这是杞人忧天，我们坚持去年11月报告中对今年市场的判断，那就是：资金主战场逐渐转移到沪市，投资机会在中低价股，高价股风险大，过去涨出来的机会转变为涨出来的风险，过去跌出来的风险转变为跌出来的机会，年内挑战并跨越4000点的观点不变。对于牛年以来的观点也不变，那就是：3731点以来的调整是一次健康的调整，是难得的一次机遇。A股市场十年“黄金周期”依旧，A股市场正在成为政策的“蓄水池”，中长期慢牛走势不变。 A股中长期逻辑依旧，那就是“资本扩张”下的经济新周期，机会大于风险，只有认清每个经济周期的经济基础，以基本面与技术面“共振”理论，把握每一次回调机会，就会在投资中处于主动地位。由于短线“茅”还在恐慌中，获利回吐的空间还不够，大盘通过回撤方式，实现以时间换空间，此次大盘回调空间越大，“春夏之交”的行情空间也就越大。操作上，自上而下选股，逢低关注金融、苹果及华为产业链、消费电子、高端智造、“碳中和”概念、“中字头”股及中低价底部应用科技股，对旧“核心资产”股继续持观望态度，坚决回避退市风险股。 *风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。 首席笔记 「市场环境浅析及如何在调整中防御应对？」 春节过后，A 股指数出现明显调整，沪指从高点 3731点调整到上周收盘的 3503点，跌幅 6.1%，昨天抱团股依然延续调整，部分前期龙头个股如隆基股份、通威、洪都航空等跌幅较大，其实导致市场调整的直接催化剂是近期全球大宗商品价格大幅上涨、美债利率显著上行，而这背后的核心原因，是过去一段时间里 A 股市场中积累下来的极端估值分化，部分龙头公司的“估值溢价”突破了历史极值，而在预期通胀上行环境下，永续低利率的预期开始动摇，高估值品种开始回落，涨时凶猛过头，跌时也相当剧烈。 众所周知，近期美国十年期国债到期收益率快速上行原因主要在于：3月初，全球累计接种疫苗刚近3亿支，美国更是高达7800万支，同时，美国1.9万亿的财政刺激计划在周末美参议院获得通过，使得通胀预期和经济复苏预期大幅提升。全球流动性的逆转预期带来估值压力，A股也同样面临全球流动性逆转带来的估值压力。 调整已经来临，未来一段时间，这一趋势如何呢？首先，海外经济：美国总体持续复苏，受疫情影响较大的行业未来或开启加速复苏进程，美国上半年政策环境好于下半年，未来重点关注两个刺激方案（1.9万亿纾困刺激和近2万亿基建方案）的进展情况。其次，国内经济持续向正常状态的修复，顺周期力量（出口、制造业、消费）在不断增强，企业盈利持续改善，中央经济工作会议中对于宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性”，预计货币政策不会快速收紧，但是趋势上要边际收紧。 展望后市，我们认为延续前期的防御思路，防御策略的构建一方面是降低仓位配置，减仓是对系统性风险最佳的应对，当然节前策略短信的提示，有兴趣的可以再回顾一下；另一方面则在板块配置上，选择一些相对抗跌的品种。比如，机构抱团板块与个股如白酒、光伏、新能源车、军工等，在近期调整后将出现分化，这部分品种整体应是这轮复苏中业绩相对景气的品种，但此前已有比较充分的预期，业绩兑现不一定涨，但业绩不达预期则会有进一步回落风险；尽管抱团股近期剧烈回调后部分品种技术上有反弹要求，但更多是短期博弈价值，配置型资金还应保持更多的耐心。相反，非抱团品种中，部分企业业绩也迎来提升过程。对于近期补涨的非抱团品种，此前超跌和估值低位是资金短期流入的关键，预期未来低估因素会有逐步消化过程，之后市场会围绕业绩改善的品种做挖掘。近期年报逐步披露预告阶段，寻找业绩能够持续超预期的板块及个股也是当下最具性价比的交易思路。 两会正在召开，会议传递出的政策信号，也是关注重点，比如此次政府工作报告未提及新能源汽车和芯片，却突出强调了建设数字中国和支持基础研究。 “数字改造传统产业”的赛道方向已经明确；另外，此次提出基础研究支出增长10.6%的新定量指标，也表明对于创新的思考和布局正在走向深入。 综合来看，昨日行情加速赶底，面对通胀、利率、流动性等不确定性因素，市场波动明显加大，前期抱团的核心资产继续瓦解，资金明显出现高低估值切换过程，未来风格切换或在一定程度上延续。而在经济持续复苏的背景下，估值分化预计仍会持续收敛，未来关注市场如何完成修复过程，是抱团行业开始反弹，还是低估值板块继续领跑，值得观察。 免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本内容仅供本公司客户使用。本文观点来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。