国盛证券-中航沈飞-600760-2020年归母净利润同比+68.63%，“十四五”有望加速成长-210308

　　中航沈飞(600760)
　　事件：公司发布业绩快报公告，预计 2020 年实现营收（ 273.16 亿元，+14.96%）， 归母净利润（ 14.80 亿元， +68.63%）， 扣非归母净利润（ 9.40 亿元， +11.34%） 。 业绩符合预期，具体来看：
　　1）政府补助增厚利润，均衡生产成效显著。 公司对 2020 年非经常性损益进行说明：全资子公司沈飞工业集团确认政府补助约 4.21 亿元，转让沈阳民机 32.01%股权确认投资收益约 1.35 亿元，两项非经常性损益事项共影响净利润约 4.73 亿元。公司全年扣非净利润 9.40 亿元，同比增长 11.34%，维持双位数增长，业绩符合预期。据快报按照单季度看，公司 2020Q1-Q4四个季度的扣非净利润分别为 2.65、 1.94、 2.99、 1.83 亿元，表明公司确保交付符合军方需要，均衡生产成效显著。
　　2）聚焦“双一流”目标，“十三五”的胜利收官将为“十四五”发展奠定坚实基础。 据公司公告， 2020 年在疫情和艰巨繁重的改革发展任务背景下，公司聚焦建设一流军队和打造一流企业“双一流”目标，持续加大研发投入，实现主营业务稳健增长，完成了全年既定经营目标，圆满完成“十三五”生产任务。我们预计，在“十四五”我国军机“提质”、“补量”双重需求背景下，公司的装备尤其是新一代军机订单有望加速释放。
　　我们认为中航沈飞作为 A 股唯一的战斗机整机标的，是稀缺性显著的军工核心资产。其核心成长逻辑如下：
　　1）“十四五”业绩增长确定性大： 公司军品主力机型需求空间大。 行业角度，我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要，军机“补量”、“提质”需求迫切。产品角度，公司主力战机歼-11/15/16 将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机；沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机，其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我国空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器。治理角度， 2018 年 5 月公司发布股权激励计划，此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力，有望推助公司效率提升与业绩增长。
　　2）新产品提供业绩弹性。 中航沈飞在研的四代机“鹘鹰” FC-31 及无人机业务或将在“十四五”阶段为公司提供业绩弹性。
　　投资建议： 2021 年是“十四五”开局之年，我国军工制造业正处于大的发展机遇期，现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟，我们预计能够形成稳中有增的产出，而市场化的治理机制也有望推助公司业绩增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为14.80、 18.96、 23.72 亿元，对应 EPS 分别为 1.06、 1.35、 1.69 元，对应PE 为 63X/49X/39X。维持“买入”评级。
　　风险提示： 公司军品订单不及市场预期