华泰期货-2021政府工作报告点评：政府工作报告对未来利率走势的影响-210308

　　事件
　　2021 年 3 月 5 日，李克强总理代表国务院向十三届全国人大四次会议作政府工作报告。其中设置 GDP 增长目标 6%以上； 赤字率 3.2%和专项债 3.65 万亿元； 货币政策保持流动性合理充裕， 推动实际贷款利率进一步降低。
　　点评
　　经济增长： 设置 GDP 增长目标 6%以上， 重视平稳性与连贯性。 由于 2020 年疫情导致的低基数原因， 市场普遍预测今年 GDP 同比增速将达到 9%以上（ wind 一致预期）。 而政府工作报告中提出 6%以上的增长目标， 低于市场预期， 实现难度不大。 虽然有“ 以上” 这个词为经济增长增加空间，但是从历史情况来看， 最近 10 年实际经济走势和政府目标并未偏离太远。 我们认为政府设置这样的目标主要基于三方面考虑， 一方面是注重政策目标的平稳性与连续性， 6%与今后的目标平稳衔接， 避免目标忽高忽低对预期的扰动。 另一方面， 当前经济发展更注重质量轻数量， 关注经济结构调整。 第三， 过高的预期目标不反映经济潜在的产出增速， 缺乏实际意义。 对利率而言， 经济增长目标平稳， 叠加 M2 与社融与 GDP 同比基本匹配， 我们认为长期利率将趋于平稳， 波动较小。 但由于 2021 年上半年处于 GDP 同比反弹、工业品价格上行周期，长端利率仍面临一定程度的上行压力。
　　财政政策： 向正常化回归， 但赤字率仍超过常规年份水平。 由于疫情得到有效控制， 经济逐步恢复， 今年赤字率设置为 3.2%， 比去年有所降低同时不再发行抗议特别国债。 2020年赤字率为 3.6%， 但在 2010-2019 年间，赤字率最高为 3.0%， 3.2%仍处在超过常规年份的水平。 我们认为后续财政回归正常化是大方向， 但当前不宜退出过快，要落实“ 不急转弯”的要求。同时， 今年政府债供给压力仍在。 按照 2021 年赤字 3.57 万亿元和地方债专项债3.65 万亿元计算，对应需要发行约 7.22 万亿元政府债券，相对 2020 年的赤字 3.76 万亿元、专项债 3.75 万亿元、特别国债 1 万亿元，合计 8.51 万亿元有所下降。 但是，由于 2020 年地方债发行不足预期，有部分地方债将推迟至 2021 年发行， 3 月中下旬至 4 月可能迎来地方债发行峰值，利率可能面临上行压力。
　　货币政策： 继续不急转弯，加强定向调控。 由于政府工作报告中仍然提到“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。保持流动性合理充裕”，预计央行将继续日常 OMO 为市场释放流动性，以服务实体经济。 因此， 短期利率中枢上行压力空间有限，难有大幅上行。 同时报告中提到“ 优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。” 因此，我们认为 LPR 与 MLF 难有加息， 关注长端利率阶段性波动。